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Banco de México ajusta tasa según lo previsto: Banorte

Fecha: 14 de febrero de 2020 | Autor:
banxico sli
  • La Junta de Gobierno del Banco de México recortó la tasa de referencia en 25pb a 7.00%, en línea con nuestra expectativa y la del mercado
  • Destacamos que la decisión fue unánime, situación que no había sucedido desde la reunión de política monetaria de mayo del 2019
  • En nuestra opinión, el punto más relevante es que el tono del comunicado fue ligeramente menos dovish que el anterior, considerando que:

(1) Todos los miembros votaron por un recorte de 25pb, con el Subgobernador Esquivel dejando de apoyar una reducción de 50pb

(2) Existe mayor cautela sobre el panorama para la inflación, afirmando más categóricamente que sus pronósticos serán revisados al alza en el próximo Informe Trimestral, a publicarse el 26 de febrero

(3) Eliminaron la referencia sobre la posibilidad de menores variaciones en el componente no subyacente como un riesgo a la baja para los precios, además de notar el alza en las expectativas para la inflación subyacente en todos sus plazos

  • No obstante, otros factores compensaron parcialmente por esto, incluyendo: (1) Los precios de los energéticos se cambiaron de un riesgo al alza para la inflación, a uno a la baja; (2) menor actividad económica, con el comunicado anticipando una revisión a la baja en el pronóstico del PIB y mencionando que la brecha del producto se ha ampliado aún más
  • La longitud del comunicado fue reducida considerablemente tras los cambios anunciados esta semana a la estrategia de comunicación del banco central. Derivado de lo anterior, en esta ocasión no presentamos nuestro tradicional análisis lingüístico
  • Las minutas de esta reunión se publicarán el 27 de febrero de 2020
  • En conclusión, reiteramos nuestra expectativa de que Banxico recortará la tasa de referencia en 25pb en cada una de las decisiones que se llevarán a cabo en marzo y mayo, seguido de una pausa el resto del año, con la tasa de referencia cerrando el 2020 en 6.50%
  • El comunicado de Banxico da sustento a nuestra expectativa de un mayor aplanamiento de la curva de Bonos M y una valuación atractiva en Udibonos

▪ El comunicado de Banxico da sustento a nuestra expectativa de un mayor aplanamiento de la curva de Bonos M y una valuación atractiva en Udibonos 

Banxico recorta la referencia en 25pb, a 7.00%. Como era ampliamente esperado, tanto por el mercado como por nosotros, el banco central redujo su tasa de referencia en 25pb por quinta ocasión consecutiva, a 7.00%. Más interesante aún, la decisión fue unánime, en vez del resultado 4-1 de diciembre, escenario que habíamos advertido en nuestro documento preliminar y que no ocurría desde mayo 2019 (ver tabla abajo). En particular, el Subgobernador Gerardo Esquivel modificó su postura tras apoyar recortes de 50pb en las últimas cuatro reuniones. En nuestra opinión este cambio, por si solo, es consistente con una postura menos dovish, reforzando aún más la necesidad de mantener una postura prudente. No Documento destinado al público en general obstante, creemos que el cambio de sesgo fue modesto ya que otros factores, especialmente en términos del panorama de crecimiento, sugieren que se mantiene el sesgo acomodaticio.

Permanece una alta incertidumbre sobre la inflación. En primer lugar, resaltamos que entre los elementos considerados para la decisión destacaron “…los niveles alcanzados por la inflación general…”, que entre noviembre 2019 a enero de 2020 subió desde 2.97% a 3.24% a/a. También creemos que señalizaron con mayor fuerza que la trayectoria de inflación será mayor que en sus últimos estimados (tabla abajo, izquierda). Esta actualización se realizará en el próximo Informe Trimestal a publicarse el 26 de febrero. Además, afirmaron que si bien las expectativas de corto, mediano y largo plazo para la inflación general permanecieron relativamente estables, las de la inflación subyacente subieron para los mismos plazos. 

Por el contrario, notamos que uno de los riesgos al alza para la inflación, que se refiere a posibles ajustes en los precios de energéticos, fue categorizado en esta ocasión como un riesgo a la baja. Esto es resultado del choque de demanda inducido por el brote de coronavirus. Otros riesgos, tales como la imposición de aranceles (al alza) y menores variaciones del componente no subyacente (a la baja), ya habían sido eliminados en el Programa Monetario 2020. Creemos que la eliminación del primero se debe a la ratificación del T-MEC en EE.UU. Mientras tanto, borrar el segundo nos sugiere que existe mayor confianza de que los precios de bienes agropecuarios al menos no caerán con fuerza en el futuro previsible, dado el cambio ya mencionado en términos del panorama sobre los precios de energéticos. Este último punto es más consistente con nuestra expectativa de que la inflación no subyacente rebotará en 2020, induciendo un alza en el índice general a lo largo del año.

Menor crecimiento para México en 2020. En línea con nuestra expectativa, los miembros reconocieron que el panorama del crecimiento global ha empeorado debido a varios factores de incertidumbre, con un riesgo adicional por el coronavirus. En este contexto, reconocieron también que: “…la actividad económica en México se ha mantenido estancada por varios trimestres…”, impactando a todos los rubros de la demanda agregada y resultando en una mayor ampliación de las condiciones de holgura (ver gráfica abajo, izquierda). Considerando esto, Banxico anticipó que el PIB de 2020 mostrará una expansión menor a la prevista en su último rango estimado entre 0.8%-1.8% (punto medio: 1.3%). En este sentido, nuestro pronóstico se ubica en 0.8% (ver tabla abajo), por debajo del consenso en 1.0%. En general, los comentarios sobre el crecimiento, con el balance de riesgos manteniéndose a la baja, son consistentes con el sesgo dovish del banco central.


Cambios en la estrategia de comunicación. El comunicado de hoy fue significativamente más corto que el pasado, con un total de 3,200 caracteres (previo: 6,985). La menor extensión del anuncio es parte de una serie de cambios anunciados por el banco central en su comunicación con los agentes económicos, intentando que sea más efectiva. En este sentido, en esta ocasión no presentamos nuestro tradicional análisis lingüístico ya que creemos que los cambios en el número de palabras podrían ser altamente engañosos para la representación visual. No obstante, continuaremos con éste en la próxima reunión, al contar ya con comunicados comparables. Adicionalmente, se incluyó por primera vez el quórum de la reunión, mencionando que los cinco miembros estuvieron presentes. 

Reiteramos nuestra expectativa de que Banxico continuará con el relajamiento monetario, con la tasa de referencia cerrando el año en 6.50%. Consideramos que el comunicado fue ligeramente menos dovish, aunque aún confirmando nuestra expectativa de que sigue existiendo espacio para continuar recortando la tasa de referencia. En particular, reiteramos nuestra expectativa de dos recortes adicionales, cada uno de 25pb, en las decisiones de marzo y mayo. Creemos que los próximos ajustes a la trayectoria de inflación estarán sesgados más hacia nuestros estimados, mismos que incorporan un efecto más significativo de las presiones en costos inducidas, al menos en parte pero no exclusivamente, por el reciente aumento del salario mínimo. 

Cambios en la estrategia de comunicación. El comunicado de hoy fue significativamente más corto que el pasado, con un total de 3,200 caracteres (previo: 6,985). La menor extensión del anuncio es parte de una serie de cambios anunciados por el banco central en su comunicación con los agentes económicos, intentando que sea más efectiva. En este sentido, en esta ocasión no presentamos nuestro tradicional análisis lingüístico ya que creemos que los cambios en el número de palabras podrían ser altamente engañosos para la representación visual. No obstante, continuaremos con éste en la próxima reunión, al contar ya con comunicados comparables. Adicionalmente, se incluyó por primera vez el quórum de la reunión, mencionando que los cinco miembros estuvieron presentes. 

No obstante, reconocemos la posibilidad de que las condiciones de holgura de la economía se amplíen aún más, lo que podría resultar en limitadas presiones de demanda sobre los precios y ayudar a una reducción de la inflación. A pesar de lo anterior, consideramos que el banco central continuará señalizando que la mejor forma de conducir la política monetaria es con prudencia, favoreciendo la estabilidad, predictibilidad y cautela para asegurar una convergencia ordenada y sostenida de la inflación a su objetivo.


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