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  Martes, 23 Mayo 2017

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- Banco de México incrementó la tasa de referencia en 25pb a 6.75% (Banorte-Ixe: 6.5%; consenso: 6.5%)

- Si bien Banxico había mantenido una retórica dovish en sus discursos señalando la posibilidad de ajustar su postura monetaria a la par del Fed, el comunicado del día de hoy muestra claramente un tono hawkish

- En nuestra opinión, el incremento responde principalmente a los siguientes factores:

(1) La trayectoria ascendente de la inflación como resultado del contagio del incremento de los precios de los energéticos y de la depreciación de la divisa mexicana;

(2) La ausencia de holgura en el mercado laboral y la menor probabilidad de materializarse riesgos extremos a la economía mexicana; y

(3) Las condiciones en los mercados financieros nacionales continuaron mejorando

- En consecuencia, ahora esperamos incrementos adicionales en la tasa de referencia en 75pb en lo que resta del año para finalizar en 7.5%

- Cabe mencionar que nuestra perspectiva está sujeta a la evaluación que haga el banco central de la inflación en su próximo Informe Trimestral a publicarse el próximo 31 de mayo, así como a las acciones y la retórica que presente el Fed, tanto en lo que respecta a las tasas como a la administración de su balance

- Por lo pronto, pensamos que el próximo movimiento de Banxico será de 25pb en su reunión del próximo 22 de junio.

- Las minutas de esta reunión se publicarán el 1o de junio

- Vemos poco valor en tasas de interés y un tipo de cambio altamente volátil por los acontecimientos geopolíticos recientes en EE.UU. y Brasil, aunados al comunicado de Banxico de hoy

 

Incremento de 25pbs. El día de ayer, Banco de México dio a conocer su decisión de política monetaria, en la que la Junta de Gobierno decidió incrementar en 25pbs la tasa de referencia a 6.75%, en contraste con nuestra expectativa –y la del mercado-, de que mantendría la tasa sin cambios. Si bien Banxico había mantenido una retórica dovish -i.e. sesgo a mantener la postura monetaria sin cambio-, el comunicado publicado el día de hoy muestra claramente un tono hawkish -sesgo a subir tasas-, destacando los principales factores que explicaron su decisión: (1) La trayectoria ascendente de la inflación como resultado del contagio del incremento de los precios de los energéticos y de la depreciación de la divisa mexicana; (2) la ausencia de holgura en el mercado laboral y la menor probabilidad de materializarse riesgos extremos a la economía mexicana; y (3) las condiciones en los mercados financieros nacionales continuaron mejorando.

El balance de riesgos para la inflación se ha deteriorado. Lo anterior como resultado de la simultaneidad y la magnitud de los choques temporales que ha venido experimentando la inflación, como son el incremento en los precios de los energéticos y así como los aumentos recientes en algunos productos agropecuarios. No obstante, destacan que las expectativas de inflación de mediano y largo plazo se han mantenido relativamente estables. Si bien prevén que durante 2017 la inflación se ubicará “...considerablemente por encima de la cota superior del intervalo de variación del Banco de México...”, se anticipa que en 2018 retome una trayectoria de convergencia hacia el objetivo de 3%. Como riesgos al alza mencionan: (1) Mayor probabilidad de efectos de segundo orden sobre la inflación; (2) como consecuencia de lo anterior, se podrían incrementar las expectativas de inflación; (3) una depreciación adicional del tipo de cambio; (4) presiones sobre los bienes agropecuarios; y (5) presiones sobre los costos laborales unitarios provenientes de un menor margen de holgura en las condiciones del mercado laboral. Entre los riesgos a la baja destacan: (1) Una apreciación de la moneda nacional; (2) una disminución de los precios de los energéticos; y (3) una desaceleración mayor a la anticipada de la actividad económica.

Crecimiento estable, aunque con riesgos sesgados a la baja. La Junta de Gobierno destacó dentro del comunicado que la economía mexicana continuó creciendo a un ritmo similar al del último trimestre del año anterior. En este contexto, Banxico mencionó que el mercado laboral parece que ya no tener holgura. Adicionalmente si bien considera que persisten los riesgos a la baja, Banxico considera que “...existe la percepción de que la probabilidad de que se materialicen los riesgos más extremos ha disminuido...”. Mejoría en las condiciones financieras. El banco central comentó que los mercados nacionales registraron una mejoría, donde destacaron la apreciación de la divisa mexicana ante la reducción en la volatilidad. Por lo que respecta al spread de tasas entre México y EE.UU., la autoridad monetaria comentó que se mantuvo relativamente estable.

En consecuencia, ahora esperamos incrementos adicionales en la tasa de referencia en 75pb en lo que resta del año para finalizar en 7.5%. Banxico volvió a reiterar en su comunicado que entre los factores a los que está atento son: (1) El traspaso de las variaciones del tipo de cambio y de los incrementos en los precios de los energéticos; (2) la postura monetaria relativa vs. Estados Unidos, en particular; y (3) la evolución de la brecha del producto. En el primer caso, si bien pensamos que existe la probabilidad de nuevas olas de alta volatilidad en los mercados financieros internacionales, estimamos que los movimientos del tipo de cambio estarán relativamente acotados en lo que resta del año dado el ciclo de alzas que ha tenido el banco central (375pb desde diciembre de 2015 y 100pb en lo que va de 2017), así como los mecanismos de subastas de opciones de tipo de cambio y otras herramientas con las que se cuentan.

No obstante lo anterior, no podemos descartar movimientos abruptos de la moneda en caso de eventos no anticipados, particularmente en lo que respecta los temas geopolíticos, tanto nacionales como a nivel global. Adicionalmente, esperamos que el Fed suba el rango de los Fed funds en al menos 50pb en lo que resta de 2017. Cabe mencionar que nuestra perspectiva está sujeta a la evaluación que haga el banco central de la inflación en su próximo Informe Trimestral a publicarse el próximo 31 de mayo, así como a las acciones y la retórica que presente el Fed, tanto en lo que respecta a las tasas como a la administración de su balance. Por lo pronto, pensamos que el próximo movimiento de Banxico será de 25pb en su reunión del próximo 22 de junio. De nuestro equipo de estrategia de renta fija y tipo de cambio.

Vemos poco valor en tasas de interés y un tipo de cambio altamente volátil por los acontecimientos geopolíticos recientes en EE.UU. y Brasil, aunados al comunicado de Banxico de hoy. Banco de México dio a conocer este día su tercera decisión de política monetaria de 2017. Después de que decidiera subir su tasa en 50pb el 9 de febrero y 25pb el 30 de marzo, en esta ocasión el banco central optó por incrementar en 25pb su tasa de referencia con un comunicado hawkish, haciendo alusión a la fuerte preocupación sobre la inflación. El mercado descontaba únicamente 11pb de probabilidad implícita para este evento, por lo que se observó un ajuste al alza en tasas de interés de corto plazo de 12pb, mientras que la parte media y larga de la curva registraron pérdidas de 8pb en promedio. Seguimos manteniendo una visión negativa en tasas de interés, principalmente en instrumentos de corta duración, en un contexto en el cual el mercado pudiera ajustar su expectativa de mediano y largo plazo sobre el instrumento de política monetaria. Para más detalles favor de referirse a nuestra publicación “Perspectiva Semanal de Renta Fija y Tipo de Cambio” <pdf>, publicada el 15 de mayo de 2017. Adicionalmente, existen otros riesgos en el ámbito global que sugieren la posibilidad de un incremento en la prima de riesgo embebida en activos locales (e.g. tasas de interés y el peso), como es el caso de los escándalos de corrupción en Brasil o la incertidumbre en torno al accionar de la Presidencia de Donald Trump. En términos de estrategia, aunque reconocemos que todavía existe valor en las curvas en México, principalmente en instrumentos de 5 a 10 años, preferimos esperar mejores condiciones de entrada para posiciones largas direccionales, principalmente en Bonos M.

 

 

 

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