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  Miércoles, 26 Abril 2017

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El estimado final de crecimiento económico de 3T16 se revisará marginalmente hacia arriba a 3.3% trimestral anualizado

• El consumo y el ingreso personal habrán avanzado de manera moderada en el onceavo mes del año

• El reporte de órdenes de bienes duraderos mostrará un incremento en las órdenes de equipo, efecto contrarrestado por una caída en los pedidos de aviones comerciales

La confianza del consumidor del Conference Board se mantendrá en niveles máximos desde la crisis de 2008 por la mejor perspectiva de crecimiento

 

Jueves 22 – El estimado final de crecimiento económico de 3T16 se revisará marginalmente hacia arriba a 3.3% trimestral anualizado. PIB (3T16 F): Banorte Ixe: 3.3%; consenso: 3.3%; anterior: 3.2%. Para la publicación de la cifra final de crecimiento económico del tercer trimestre de 2016, anticipamos un crecimiento de 3.3% trimestral anualizado, lo cual superaría marginalmente al segundo estimado de 3.2%. Esta cifra se derivaría de un avance trimestral anualizado de 2.8% del consumo, el cual contribuiría con 1.9pp al PIB del periodo, sin cambios respecto al dato publicado previamente.

Por su parte, la inversión fija bruta seguiría contribuyendo de forma negativa al crecimiento, aunque la contracción es modesta y proviene de una pequeña disminución de la inversión en equipo y un deterioro también moderado de la inversión residencial. No obstante, observaremos un crecimiento ligeramente más elevado en las estructuras no residenciales, así como una acumulación de inventarios positiva por primera vez desde hace seis trimestres. Mientras tanto, esperamos que las exportaciones netas sigan reflejando el efecto de la mayor exportación de productos agrícolas ante la fuerte demanda de algunos países donde las cosechas perecieron durante el periodo. En este contexto, seguirían contribuyendo con 0.9pp al crecimiento. Por último, el gasto de gobierno seguirá sumando cerca de 0.1pp, a pesar de una ligera revisión al alza por un mayor gasto en construcción de parte del sector público.

Jueves 22 – El consumo y el ingreso personal habrán avanzado de manera moderada en el onceavo mes del año. Gasto de consumo real (nov): Banorte Ixe: 0.2% m/m; consenso: 0.2% m/m; anterior: 0.1% m/m. Luego de un avance de 0.1% mensual en octubre, consideramos que el consumo tendrá un desempeño menos sólido en 4T16 del esperado anteriormente. Las ventas al menudeo durante el penúltimo mes del año subieron sólo 0.1% m/m, al igual que el grupo de control –que excluye autos, gasolina y materiales de construcción-. Las cifras se vieron beneficiadas por un alza de las ventas de gasolina en términos nominales por el alza en el precio de la misma. No obstante, las ventas de autos se redujeron ante una baja en el precio y la cantidad de los mismos.

Por ello, anticipamos una variación mensual de 0.2% del consumo real y un avance de 0.3% de las cifras nominales debido a que estimamos que el índice de precios PCE habrá mostrando una variación mensual de 0.15% durante el periodo. En lo que respecta al ingreso personal, esperamos un avance de 0.3% m/m a pesar del retroceso de 0.1% m/m en los ingresos por hora -según el reporte de empleo de noviembre-, a la vez que el mercado accionario ganó cerca de 1.7% durante dicho periodo. Por último, el cambio anual del deflactor del PCE pudiera subir a 1.5% desde 1.4%, mientras que el deflactor subyacente podría ubicarse en 1.8% de 1.7% en octubre.

Jueves 22 – El reporte de órdenes de bienes duraderos mostrará un incremento en las órdenes de equipo, efecto contrarrestado por una caída en los pedidos de aviones comerciales. Órdenes de bienes duraderos (nov P): Banorte-Ixe: -4.9% m/m; consenso: -4% m/m; previo: 4.6% m/m. En octubre, el reporte mostró un avance de 4.6% m/m en el índice total. Sin embargo, excluyendo el componente de transporte, las órdenes crecieron 0.8% mensual. Para la publicación del dato de noviembre, anticipamos una disminución de 4.9% m/m en el índice general, mientras que excluyendo transporte, éstas podrían subir 0.3% m/m. Lo anterior debido a que anticipamos un incremento en las órdenes de equipo, pero contrarrestado por una caída en los pedidos de aviones comerciales. En lo que se refiere a órdenes de bienes de capital no relacionados con defensa y que excluyen el componente de aeronaves, esperamos que la cifra muestre un cambio de 0.4% m/m, a la vez que para los envíos de la misma categoría anticipamos una variación de 0.2% m/m.

Consideramos que la debilidad de la inversión en equipo comenzará a recuperarse a partir del próximo año, aunque de una manera lenta.

Martes 27 – La confianza del consumidor del Conference Board se mantendrá en niveles máximos desde la crisis de 2008 por la mejor perspectiva de crecimiento. Confianza CB (dic): Banorte Ixe: 107.9pts; consenso: 107.5pts; anterior: 107.1pts. El índice de confianza del Conference Board ha tenido una importante alza desde mayo, cuando ostentaba su nivel más bajo desde mediados de 2015. Durante el último mes del 2016, la confianza de la Universidad de Michigan se elevó debido a la reacción positiva de la victoria de Trump en las elecciones. Adicionalmente, los consumidores mostraron confianza en las políticas que intentará implementar la siguiente administración. Es importante mencionar que se observó menor optimismo en personas con educación profesional, así como en habitantes del noreste del país. En este contexto, el presidente electo deberá comenzar con la implementación de algunas de las políticas propuestas en su campaña para mantener el alto nivel que presenta la confianza actualmente. Cabe destacar que, tanto el índice de expectativas como el de condiciones presentes registraron un movimiento al alza. Adicionalmente, el clima de negocios tuvo una mejoría importante, mientras que el índice de confort del consumidor ha subido moderadamente. Teniendo en cuenta lo anterior, esperamos que el indicador del Conference Board de diciembre se ubique en 107.9pts, por encima del nivel previo de 107.1pts.

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Banxico despide el año con un incremento adicional de 50pbs.


• Banco de México incrementó la tasa de referencia en 50pb a 5.75%, por encima de nuestro pronóstico de un alza de 25pb.

• En nuestra opinión, el incremento responde principalmente al deterioro que presentaron las expectativas de inflación en el corto y en el mediano plazo, a lo que hay que añadir un panorama de elevada incertidumbre para el año que entra.

• El banco central admitió que el balance de riesgos para la inflación se ha deteriorado derivado de:

(1) Los cambios en precios relativos de las mercancías respecto de los correspondientes a los de servicios derivado de la depreciación del tipo de cambio real;

(2) El impacto que tendrá el incremento de 9.9% en el salario mínimo sobre los precios a partir de enero de 2017; y

(3) El efecto de la liberalización gradual de los precios de la gasolina.

• Como lo comentamos en su momento, consideramos que a partir del incremento de 50pb en la reunión no programada en febrero y el alza de 50pb en la reunión posterior al Brexit, Banxico de alguna manera se “autoimpuso” llevar a cabo incrementos de al menos 50pb.

• El banco central también comentó que los ajustes preventivos que realizó a lo largo del año se verán reflejados en la economía durante el próximo año, con lo que espera que la inflación descienda y converja a su meta de 3% en 2018.

• En este contexto, anticipamos que Banxico subirá la tasa de referencia en al menos 100pb el próximo año, aunque no podemos descartar incrementos adicionales en caso de episodios de mayor volatilidad del tipo de cambio.

• Las minutas de esta reunión se publicarán el 29 de diciembre y la primera reunión de Banxico del próximo año se llevará a cabo el 9 de febrero.

• La reacción en la curva de rendimientos fue de pérdidas de 8pb en la parte corta de la curva, 3pb en la media, pero una apreciación de 4pb en instrumentos de mayor duración. Por su parte, los Udibonos mostraron un comportamiento más defensivo, con ganancias en instrumentos con menor vencimiento.

• Tomando en cuenta la preocupación sobre la inflación externada por Banxico, así como los determinantes del próximo año, mantenemos nuestra recomendación de posiciones largas en los Udibonos Jun’19, Dic’20 y Jun’22.

• El peso revirtió las pérdidas de la sesión ante el sorpresivo anuncio, apreciándose 0.6% desde 20.51 a 20.38 por dólar. Creemos que la probabilidad de observar un mejor desempeño del MXN antes del cambio de administración en Estados Unidos el 20 de enero ha aumentado.

• Mantenemos nuestra expectativa de que el USD/MXN no romperá el piso psicológico de 20.00 al menos en lo que resta del año. Creemos prudente vender largos en dólares mantenidos desde el 6 de diciembre cuando el cruce rompió el piso de 20.50 prácticamente sin cambios considerando el nivel de entrada en dicho momento de 20.39.

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  • Preview FOMC – El Fed elevará el rango de la tasa de referencia en 25pb.
  •  Mañana se da a conocer la decisión de política monetaria de la última reunión del año del FOMC.
  •  Esperamosunincrementode25pbenelrangodelatasadereferencia, después de un año de pausa.
  •  La perspectiva del Comité será más positiva respecto a la situación actual del empleo y la inflación.
  • El comunicado de política monetaria vendrá acompañado de la actualización tanto de los pronósticos macroeconómicos como del dot plot, además de la conferencia de prensa por parte de Janet Yellen.
  •  Esperamos que la mediana del dot plot permanezca en 2 alzas durante 2017.
  •  Los estimados macroeconómicos sufrirán pocos cambios, aunque esperamos una ligera alza en los pronósticos de crecimiento a partir de 2018.

La atención mañana está en el anuncio de política monetaria de la última reunión del año del FOMC. Después de un año de pausa y con tan sólo un alza de 25pb en el rango de la tasa de Fed funds desde el 2008 cuando dicho rango se fijó entre 0%-0.25%, esperamos que la autoridad monetaria decida nuevamente incrementar el rango de la tasa de referencia en 25pb para ubicarlo en 0.50%- 0.75%. No sólo los analistas descuentan ya este escenario, sino que también la probabilidad implícita en los futuros de los Fed funds de un alza de 25pb se ubica en 100%. En general, se piensa que las condiciones están dadas desde hace varios meses para este incremento, pero la reunión del FOMC del 2 de noviembre, se consideraba prácticamente descartada ante la cercanía de la elección presidencial el 8 de noviembre y la incertidumbre en torno al resultado. El triunfo de Donald Trump no generó la temida volatilidad en los mercados, mientras que la expectativa de la implementación de una política fiscal expansiva por parte de la nueva administración se ha reflejado en las expectativas de inflación que han mostrado un alza pronunciada, variable importante en las decisiones del Fed. 

La perspectiva del Comité será más positiva. Cabe recordar que en las minutas de la última reunión del 2 de noviembre se explicó que: (1) La mayoría de los participantes expresaron que sería apropiado subir la tasa de referencia relativamente pronto, mientras la información a publicarse diera evidencia de un continuo progreso hacia los objetivos del Comité y (2) unos pocos miembros apoyaron el alza en la tasa en la reunión de noviembre destacando que la trayectoria del empleo y de la inflación es consistente con su doble mandato. 

En este entorno, las cifras económicas publicadas tras la reunión han mostrado una mejoría notable de la confianza de los consumidores; el consumo sigue avanzando a un paso sólido; el mercado laboral sigue mostrando señales de mejoría con la tasa de desempleo en niveles de 4.6% y una creación promedio mensual de 176 mil plazas en los últimos tres meses a noviembre; el sector manufacturero envía señales con un sesgo ligeramente positivo; y la inflación general ha subido apoyada por los precios de energéticos. 

Esperamos que los cambios del comunicado sean en torno al cumplimiento del doble mandato de la autoridad monetaria. Consideramos que el tono del comunicado será relativamente hawkish, tomando en cuenta que cambiarían la descripción de la situación del mercado laboral, donde se ha visto una creación sólida de empleos y una tasa de desempleo que ha caído. Adicionalmente, seguirán haciendo referencia a la mejor dinámica de los precios. Por último, esperamos que eliminen la frase donde explicaban que seguían esperando mayor evidencia de que la economía se dirigía hacia sus objetivos, con lo que darán mayor certidumbre de que la economía se acerca cada vez más a estos objetivos. 

La mediana del dot plot permanecerá en 2 alzas durante 2017. Cabe recordar que esta reunión vendrá acompañada de la actualización de los pronósticos macroeconómicos y del dot plot. Esperamos que el gráfico que explica el escenario base de incrementos en la tasa de Fed funds de acuerdo a cada miembro del FOMC muestre un consenso de dos alzas durante 2017. En específico, de los 17 miembros del Comité, 10 esperan entre cero y dos aumentos en la tasa durante 2017, aunque consideramos que de ellos, solamente uno podría cambiar a tres incrementos, con lo que la mediana permanecería en dos alzas. Para 2018 y 2019 esperamos que el dot plot muestre la expectativa de 3 alzas, respectivamente, al igual que en el documento publicado en septiembre. Sin embargo, consideramos que la tasa neutral de largo plazo se ubicará en 3%, ligeramente por encima de la mediana de 2.875% estimada previamente, ante la perspectiva de mayor crecimiento e inflación por las políticas propuestas por la administración entrante. 

Los estimados macroeconómicos sufrirán pocos cambios. En este contexto, creemos que los estimados de crecimiento no tendrán cambios importantes, de no ser un ligero ajuste hacia arriba a partir de 2018 debido a la expectativa de la implementación de una política fiscal expansiva. Por su parte, esperamos que las proyecciones de inflación tampoco presenten cambios importantes, ya que estiman que la inflación llegará al objetivo a partir de 2018 y no tienen motivos aún para esperar que ésta sobrepase la meta de 2%. Por último, consideramos que la proyección de la tasa de desempleo no cambiará radicalmente, debido a que el mercado laboral se ha mostrado muy estable en los últimos meses, con una creación de empleos sólida y una tasa de desempleo baja.

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 - Los mercados financieros asimilan la decisión de política monetaria del Fed y un escenario de normalización gradual de las tasas de interés para 2017.

 - El rendimiento semanal del portafolio y del IPC fue positivo. Preparamos la cartera para un 2017 de bajo crecimiento, con mayor inflación, debilidad en el tipo de cambio y volatilidad en las bolsas.

Los mercados accionarios perdieron impulso tras el comunicado del Fed.

La Reserva Federal aumentó en 25pb el rango de la tasa de referencia reiniciando el proceso de normalización que fue interrumpido a principios de este año. Janet Yellen, presidenta del Fed, mencionó que la política monetaria permanece acomodaticia apoyando el fortalecimiento de las condiciones laborales y el regreso de la inflación al 2%. Sin embargo, el dot plot influyó en el ánimo de los inversionistas al mostrar una expectativa de tres alzas durante el 2017 vs. dos que se anticipaban en septiembre pasado, esto provocó una toma de utilidades en los mercados de mayor riesgo. Aunque el escenario continúa siendo de un alza gradual, esperamos volatilidad en el corto plazo.


Estrategia: Preparando la estructura del portafolio para el 2017. Aunque el rendimiento semanal fue positivo, el IPC superó en esta ocasión al portafolio en 63pb. Proponemos la venta de la posición de Grupo Televisa al ser vulnerable a la fortaleza del dólar y disminuir la exposición a Soriana por la expectativa de un menor crecimiento económico. Con estos recursos proponemos fortalecer las posiciones de Asur, Femsa, Ienova y Mexchem.

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El consejo de estabilidad del sistema financiero sesionó para evaluar las perspectivas y riesgos.

• En sesión presidida por el Secretario de Hacienda y Crédito Público y con la presencia del Gobernador del Banco de México, el Consejo de Estabilidad del Sistema Financiero celebró el viernes 9 de diciembre su vigésima sexta sesión ordinaria.

• En esta sesión, el Consejo analizó la situación del sistema financiero nacional a la luz de los resultados de la elección en los Estados Unidos. Además, revisó los ejercicios de estrés de la banca y se presentó el plan de negocios de Pemex.

La economía mexicana ha estado sujeta a choques provenientes del exterior. Entre estos, el principal ha sido el resultado de la elección presidencial en los Estados Unidos, el cual ha propiciado un alza súbita en las tasas de interés en dólares y ha implicado un aumento importante en el riesgo de la aplicación de medidas proteccionistas por parte de ese país. En particular, la expectativa de que la próxima administración norteamericana podría seguir una política fiscal expansionista ha incrementado las expectativas de inflación en ese país, ejerciendo presiones al alza sobre las tasas de interés en dólares en todos sus plazos y repercutiendo esto último sobre las tasas de interés tanto en economías avanzadas, como emergentes.

Esta situación se ha reflejado en nuestro país en el comportamiento de las tasas de interés, en el tipo de cambio y en mayores expectativas de inflación.

El Banco de México ha reaccionado mediante alzas en sus tasas de interés de referencia, lo que junto con la aprobación del paquete fiscal propuesto por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público correspondiente a 2017, la buena recepción del plan de negocios de Pemex y los resultados obtenidos en la subasta de la ronda 1.4 han contribuido a estabilizar a los mercados financieros nacionales. Así, en los últimos días las condiciones de operación de éstos han mejorado, aunque aún no hayan recuperado del todo los niveles que prevalecían a principios de noviembre.

El análisis del impacto de estos eventos sobre el sistema financiero muestra que las instituciones financieras cuentan con niveles de capitalización y liquidez suficientes para absorber sin problemas las minusvalías generadas por el alza en las tasas de interés. Si bien el aumento en la volatilidad financiera tuvo efectos transitorios en la profundidad y liquidez de los mercados de bonos y de derivados de tasas de interés, estos se encuentran funcionando en niveles cercanos a la normalidad. Por su parte, los ejercicios de estrés llevados a cabo por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores ratifican que las instituciones se encuentran en una posición de fortaleza para hacer frente a los retos que plantea el entorno económico vigente. 

Los integrantes del Consejo señalaron que frente a la complejidad del entorno económico descrito, es primordial mantener un marco macroeconómico sólido e implementar cabalmente las reformas estructurales para aumentar la productividad y competitividad de la economía de México.

Para finalizar, los miembros del Consejo aprobaron la propuesta de contenido del séptimo Informe Anual sobre el estado que guarda la Estabilidad del Sistema Financiero Mexicano y sobre las actividades realizadas por el Consejo de Estabilidad del Sistema Financiero. Este Informe habrá de publicarse en marzo del próximo año.

El Consejo de Estabilidad del Sistema Financiero está conformado por el Secretario de Hacienda y Crédito Público, quien lo preside, el Gobernador del Banco de México, la Subsecretaria de Hacienda y Crédito Público, dos Subgobernadores del Banco Central, el Presidente de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, el Presidente de la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas, el Presidente de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro y el Secretario Ejecutivo del Instituto para la Protección al Ahorro Bancario.

 

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