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Cemex aún con avances modestos: Banorte

Fecha: 24 de octubre de 2014 | Autor:

cemex1Reporte en línea del 3T14. EE.UU. sigue creciendo, pero México continúa con cierta debilidad. Aumento en Ventas por alzas de volúmenes en mayoría de regiones y enfoque en estrategia de precios

– Estabilidad en rentabilidad: sube el Ebitda en EE.UU., Mediterráneo y Asia; por otro lado, disminuye ligeramente en México y de forma más pronunciada en Norte de Europa y Sudamérica

– Introducimos nuestro PO 2015E de P$20.0 con recomendación de Compra. Mantenemos una perspectiva positiva en EE.UU. y de recuperación en México

 

Reporte del 3T14 en línea. Cemex reportó sus resultados al 3T14 con incrementos en Ventas de 2.8%, en Utilidad Operativa de 12.8% y en Ebitda de 2.7%, ubicándose en US$4,135m, US$405m y US$767m. Por otro lado, registró una Pérdida Neta Mayoritaria de US$106m (vs. pérdida de US$155m en el 3T13). En general los resultados operativos estuvieron en línea con nuestros estimados, salvo la pérdida neta mayoritaria que fue mayor a la estimada (P$26m). Consideramos que los buenos incrementos en volúmenes y su enfoque en estrategia de precios reflejados en la mayoría de sus regiones, así como la continua expansión en los resultados de EE.UU. (clave para el crecimiento futuro), reiteran un panorama favorable para la compañía.

Introducimos nuestro PO2015E de P$20.0 con recomendación de Compra. Dicho precio objetivo lo obtuvimos a través del método DCF (WACC de 8.6%), que  implica un rendimiento potencial de 23.3% en base al nivel actual de precio y representa un múltiplo FV/EBITDA (en dólares) 2014E de 11.9x, similar al múltiplo al que cotiza actualmente (11.9x).

Consideramos que a mediano plazo, las perspectivas para la compañía son positivas. Esperamos un mejor desempeño en México ya que se estima un buen dinamismo económico, un mejor comportamiento del sector construcción y que se dé un mayor gasto gubernamental (Plan Nacional de Infraestructura 2014-2018 con inversión de P$7.8 billones). Por otro lado, en EE.UU. (clave para el crecimiento futuro) se sigue corroborando una recuperación y consideramos que el margen Ebitda (13.5% en el 3T14) seguirá mejorando, lo que impulsará los resultados de la empresa. Además, el panorama en los mercados de Sudamérica y Asia continua siendo positivo. En relación al apalancamiento de la compañía, si bien no habrá una reducción significativa en el monto de su deuda, el indicador de apalancamiento podría mejorar por la expectativa de crecimiento en el Ebitda (5.2x para 2015E vs. 5.6x en 2014E).

Aumento en Ventas apoyado por alzas de volúmenes en la mayoría de las regiones y enfoque en estrategia de precios. Las Ventas de Cemex (+2.8%), se vieron apoyadas por un mayor volumen de cemento total de 17.816m de toneladas, que representa un crecimiento de 4% vs. 3T13. En cuanto a concreto, el volumen presentó una variación marginal A/A y se ubicó en 14.720m m3, y por último, en agregados el volumen es de 44.742m de toneladas que es 1% superior A/A. La estrategia de precios que Cemex ha buscado ha tenido éxito en la mayoría de sus regiones, ya que en México se logra una mejora en promedio de 3% respecto al 3T13, en EE.UU. de 9% y en Mediterráneo de 9%; por otro lado, Norte de Europa, Sudamérica y Asia no presentaron variación alguna en promedio, todo esto en moneda local. Ajustados en dólares, las variaciones en los precios son: +2% en promedio en México, +9% en EE.UU., sin variación en Norte de Europa y Sudamérica, +8% en Mediterráneo y +1% en Asia.

Estabilidad en rentabilidad: sube el Ebitda en EE.UU., Mediterráneo y Asia; por otro lado, disminuye ligeramente en México y de forma más pronunciada en Norte de Europa y Sudamérica. El Ebitda presentó un aumento de 2.7% vs. 3T13, colocándose en US$767m. Con lo anterior el margen Ebitda fue de 18.5%, bajando 0.1pp vs. 3T13. La empresa señaló que durante el trimestre, el costo de ventas como porcentaje de ventas netas disminuyó 1.6pp vs. 3T13 (eficiencias operativas y mezcla de productos) y los gastos de operación como porcentaje de ventas netas aumentaron en 1.3pp (mayores gastos de distribución). En cuanto al desglose del resultado operativo, EE.UU. (región clave en el proceso de mejora continua operativa) continua teniendo un fuerte crecimiento (Ventas +13% y Ebitda +74%) mejorando su rentabilidad (se ubicó en 13.5%), así como Mediterráneo (+7% y +4%) y Asia (+9% y +11%). En contraparte, México siguió mostrando debilidad en el flujo de operación (+4% Ventas, -1% Ebitda), Norte de Europa reportó caídas (-3% y -11%), y Sudamérica se vio afectado por los trabajos de mantenimiento programados y una menor contribución de los proyectos de soluciones de vivienda (-2% y -6%).

Cemex registró una Pérdida Neta Mayoritaria en el 3T14 de US$106m, en comparación con la pérdida reportada en el 3T13 de US$155m. La menor pérdida trimestral refleja principalmente un mejor resultado de operación antes de otros gastos, neto, una mayor ganancia por fluctuación cambiaria y menores otros gastos, netos; parcialmente mitigados por una menor ganancia en instrumentos financieros, mayores gastos financieros, un mayor impuesto a la utilidad y mayor participación no controladora.

Disminuye la Deuda Neta 2.2% vs. 2T14 y mejora el indicador de apalancamiento. Referente a la Deuda Total, ésta fue de US$16,479m, -0.5% vs. 2T14. Por otro lado, la empresa reporta una Deuda Neta, incluyendo instrumentos perpetuos, de US$15,944m al 2T14, siendo -2.2% menor al 2T14. La relación de deuda fondeada a Ebitda se coloca en 5.37x (vs. 5.49x en el 2T14), en tanto que la cobertura de intereses se ubicó en 2.21x (vs. 2.15x en el 2T14).

Otros temas relevantes. En la conferencia de los resultados del 3T14, Cemex mencionó que no va buscará realizar ofertas por los activos en venta derivados de la fusión de Holcim y Lagarge, con el objeto de evitar un mayor nivel de apalancamiento en aras de recuperar su grado de inversión. Relacionado con lo anterior, la compañía señaló también que está en pláticas con un grupo de bancos para ver la posibilidad de otro crédito bancario que tenga nuevas y mejores condiciones.

 

Guía de la empresa 2014

A nivel consolidado, la compañía no realizó alguna modificación y estima un crecimiento en el volumen de cemento, concreto y agregados de un dígito medio, respectivamente. En lo que respecta a México no hubo cambios en estimaciones de volúmenes. No obstante, para EE.UU. estima un crecimiento de dígito alto en cemento, un dígito medio en concreto (antes dígito alto) y ningún incremento en agregados (antes dígito medio). Otro cambio de la cementera es que espera que las inversiones totales en activo fijo sean de alrededor de US$765m (US$505m en activo fijo de mantenimiento y US$260m en activo fijo estratégico), en comparación con el monto de US$670m previo.

 

Estimados 2015

Para 2015, esperamos que Cemex registre un crecimiento (en dólares) en Ventas consolidado de 5.2% y en Ebitda de 10.2% (A/A) vs. 2014E. En cuanto a volúmenes, a nivel consolidado consideramos las siguientes variaciones: +4.6% cemento, +4.3% en concreto y +4.4% en agregados. La empresa seguirá con su estrategia de enfoque en precios y proyectamos variaciones positivas en dólares. Estimamos que EE.UU. será la región con mayores crecimientos: un aumento en volúmenes de un dígito alto e incrementos en Ventas y Ebitda de 10.7% y  54.0%, respectivamente, con un margen Ebitda de 15.4% 2015E. Adicionalmente, las regiones de México, Sudamérica y Asia también apoyarán el crecimiento de los resultados operativos de la empresa

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