Por Banorte IXE
- En su intervención en un evento virtual organizado por el Peterson Institute for International Economics, Powell dijo que el virus puede tener efectos de largo plazo sobre la economía
- Destacó que las medidas de política económica han sido adecuadas y oportunas, pero lo más probable es que se requieran medidas adicionales
- Resaltó la necesidad de mayor estímulo fiscal a pesar de los costos
- Por su parte, Powell afirmó que no están considerando llevar la tasa de referencia a terreno negativo
- El presidente del Fed resaltó las intenciones del banco central de seguir utilizando elQE y el forward guidance como sus herramientas principales, dado que han tenido los efectos deseados
- Consideramos que antes de recurrir a tasas de interés negativas, el Fed podría decidir recurrir al control de la curva de rendimientos, como ya hacen otros bancos centrales
- Esperamos que el Fed mantenga el rango objetivo de la tasa de referencia en los niveles actuales de 0%-0.25% al menos hasta el 1S21
Powell destacó que el coronavirus puede tener efectos de largo plazo sobre la economía. En su intervención en un evento virtual organizado por el Peterson Institute for International Economics, Jerome Powell, presidente del Fed, explicó que el virus genera preocupaciones de un daño económico de largo plazo. Destacó el impacto que ha tenido sobre el mercado laboral y dijo que mañana se publicará una encuesta levantada por el Fed que mostrará resultados muy similares a los encontrados por otras fuentes. En este sentido, cerca del 40% de las personas que estaban trabajando en febrero con ingresos menores a los US$40,000 anuales perdieron su empleo en marzo. Destacó que la diferencia respecto a otras crisis es que la desaceleración de la actividad económica se debe al virus y las medidas de contención para frenar la propagación. Asimismo, explicó que en esta ocasión los altos niveles de inflación no son un problema y que no se están enfrentando ningunas burbujas que puedan explotar.
En cuanto a las respuestas de política económica, dijo que han sido oportunas y adecuadas en magnitud. Destacó que, dado que el panorama hacia delante es muy incierto y con riesgos a la baja, lo más probable es que no se haya terminado de implementar medidas. Explicó que las principales dudas que afectan el curso de la economía y la política monetaria son: (1) ¿Cuánto tiempo tomará tener el virus bajo control?; (2) ¿se podrán controlar los contagios cuando se relajen las medidas de contención?; (3) ¿cuánto tiempo tomará para que regrese la confianza y se reanuden los niveles normales de gasto?; y (4) ¿cuánto tiempo se tardarán en encontrar una vacuna? Ante este escenario dijo que el Fed seguirá usando sus herramientas hasta que la crisis haya pasado y la economía esté en recuperación.
Resaltó la necesidad de mayor estímulo fiscal, a pesar de los costos. Finalmente, Powell resaltó que la recuperación puede tardar en ganar momentum y los problemas de liquidez se pueden convertir en problemas de solvencia. Destacó que, si bien mayor estímulo fiscal puede ser costoso, valdrá la pena si ayuda a evitar un daño de largo plazo sobre la economía y facilita una recuperación más fuerte.
Powell afirmó que no están considerando llevar la tasa de referencia a terreno negativo. En la sesión de preguntas y respuestas, surgió la pregunta obligada después de que los mercados habían estado especulando sobre la posibilidad de tasas de interés negativas. En particular, destaca que los contratos de futuros de la tasa de Fed funds para enero de 2021 operaron brevemente en los últimos días en un nivel consistente con una tasa de referencia ligeramente negativa. En este sentido, Powell respondió que la opinión del banco central sobre esta herramienta no ha cambiado y no es algo que estén considerando por el momento. Destacó que la evidencia de su efectividad es ambigua y muy limitada y persisten muchas dudas, ya que reduce la rentabilidad bancaria y puede tener un efecto negativo en términos de intermediación financiera.
Comentarios de otros miembros sugieren que existe consenso sobre evitar tasas negativas. Los comentarios de Jerome Powell están en línea con las recientes intervenciones de otros miembros del Fed. Neel Kashkari, presidente del Fed de Minneapolis y con derecho a voto dentro del FOMC este año, dijo que la recuperación será gradual y moderada, mientras que Robert Kaplan del Fed de Dallas, también con derecho a voto, destacó que la economía requerirá de más estímulo fiscal si la tasa de desempleo alcanza un máximo de 20%, como estima el Fed, cerrando el año cerca de 10%. Por su parte, James Bullard del Fed de St. Louis dijo que se tendrán quiebras de empresas a gran escala y existen riesgos de entrar en una depresión si no se relajan las medidas de contención. Destacó que, si bien fue adecuado cerrar las actividades en los primeros días de la crisis, ahora debe de haber un cambio para mitigar los riesgos. Cabe resaltar que estos tres miembros destacaron que tasas de interés negativas son una herramienta que es muy poco probable que utilice el Fed en el corto plazo. Bullard destacó el uso de esta herramienta en Europa y Japón y resaltó que la compra de activos es una herramienta mucho más probable. A esto se suman los comentarios en contra que han hecho desde el año pasado otros miembros del Fed, tales como Clarida, Daly, Brainard, Mester, George y Rosengren.
Powell resaltó las intenciones de seguir utilizando el QE y el forward guidance como principales herramientas, dado que han tenido los efectos deseados. En este sentido, se está hablando mucho de la necesidad de que el Fed sea más claro y puntual en el forward guidance para tener un mayor impacto, mejorando la estrategia de comunicación. En específico, se especula sobre la posibilidad de un nivel puntual al que debe regresar la tasa de desempleo para poder empezar a normalizar la política monetaria, entre otras posibles medidas (e.g. compromiso con mantener la tasa en el nivel actual hasta que la inflación alcance un nivel específico o tener un objetivo del PIB nominal, entre otras). En lo que se refiere al programa de compra de activos, consideramos que el hecho de que es ilimitado en monto y duración da un amplio espacio para seguir utilizándolo como su principal herramienta. Sin embargo, Powell habló de que el regreso de los mercados a un funcionamiento más normal facilita a las empresas financiarse por sus propios medios a través de los mercados financieros, lo que puede significar que ya no se necesitará del apoyo extraordinario del banco central. Ante estos comentarios, consideramos que antes de recurrir a tasas de interés negativas, el Fed podría recurrir a otras opciones, tales como el control de la curva de rendimientos, como ya hace el banco central de Japón. En particular, el BoJ ha fijado un objetivo para la tasa de interés a 10 años en alrededor de 0%, comprometiéndose a comprar o vender valores gubernamentales en la cantidad que sea necesaria para su cumplimiento. En nuestra opinión, esta es una herramienta más estricta y potencialmente más efectiva, ya que no fija un monto específico de las compras de valores y sirve como una señal muy relevante y clara para los mercados.
Esperamos que el Fed mantenga el rango objetivo de la tasa de referencia en los niveles actuales al menos hasta 1S21. Ajustamos nuestra expectativa sobre el rango de la tasa de referencia debido a: (1) La percepción del Fed de que esta crisis puede tener un impacto de largo plazo sobre la economía y que la recuperación será gradual; (2) la explicación de Powell de que lo más probable es que haya medidas adicionales de estímulo; (3) que no están considerando tasas de interés negativas y; (4) la reciente caída de la inflación en un contexto en que la brecha del producto probablemente se ampliará hacia terreno negativo debido a la fuerte contracción de la actividad económica. En particular, ahora esperamos que el rango objetivo de los Fed Funds se mantenga en los niveles actuales de 0%-0.25% al menos hasta 1S21, desde un estimado previo de que el rango continuaría en dicho nivel hasta el cierre de este año.
