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Banxico reduce estimado de crecimiento: Banorte

• Banxico publicó su Informe Trimestral del 3T19, el cual estuvo acompañado por una conferencia de prensa liderada por el Gobernador Alejandro Díaz de León

• En línea con lo esperado, Banxico modificó a la baja sus estimados de crecimiento y ajustó los de inflación. En específico:

(1) El pronóstico del PIB de 2019 se revisó de un rango de 0.2-0.7% (punto medio: 0.5%) a uno entre -0.2% a 0.2% (punto medio: 0.0%), ligeramente mayor a nuestra expectativa de -0.1%

(2) Para 2020, el pronóstico se redujo a un rango entre 0.8-1.8% (punto medio: 1.3%; Banorte: 1.4%). Para 2021 introdujeron un rango entre 1.3-2.3% (punto medio: 1.8%)

(3) La inflación general promedio para el 4T19 disminuyó a 3.0% desde 3.2%, con ajustes moderados en la dirección contraria para el 1T20. No obstante, para la subyacente la trayectoria subió ligeramente (entre 10-20pb) en todos los trimestres hasta el 3T20

• Los tradicionales recuadros de investigación tratan en su mayoría sobre la medición de la actividad económica y la importancia de la autonomía del banco central

• En nuestra opinión, el documento reafirma el tono dovish del banco central, brindando detalles adicionales sobre el panorama y su balance de riesgos. Adicionalmente, ayuda a confirmar que Banxico se encuentra en un ciclo de relajamiento, mismo que continuará de manera prudente

• Mantenemos nuestra expectativa de un recorte de 25pb en diciembre a 7.25%, continuando con el ciclo de bajas en 2020 con una baja acumulada en dicho año de 125pb, probablemente con una mayor magnitud en la primera mitad y con lo que la tasa de referencia cerraría el próximo año en 6.00%

• Banxico también publicó su calendario para 2020, en el cual las decisiones de política monetaria continúan alineadas a las del Fed

• El descuento del mercado es consistente con el tono de Banco de México en comunicaciones recientes

Consideramos que el Informe Trimestral reafirmó el tono dovish, con el banco central en medio de un ciclo de relajamiento. Banxico publicó hoy su Informe Trimestral del 3T19, con la publicación acompañada por una conferencia de prensa liderada por el Gobernador Alejandro Díaz de León. En nuestra opinión el tono permanece dovish, señalando fuertemente que el banco central se encuentra en medio de un ciclo de bajas, que seguirá siendo manejado de manera prudente. En general, esto es muy similar a lo que percibimos en el comunicado previo. Las revisiones al crecimiento y a la brecha del producto argumentan a favor de recortes a la tasa. No obstante, seguimos creyendo que existe cierta precaución ante los ajustes al alza en los pronósticos de la inflación subyacente hasta el 3T20. Mantenemos nuestra expectativa de un recorte de 25pb en la reunión del 19 de diciembre, llevando la tasa a 7.25%, con el ciclo de bajas continuando el próximo año, con esta última cerrando el 2020 en 6.00%. 

Menor dinamismo del crecimiento económico en los próximos años. Para 2019 el rango se redujo a uno entre -0.2% a 0.2% (punto medio: 0.0%), desde 0.2-0.7% (punto medio: 0.5%), ligeramente mayor a nuestro estimado de -0.1%. Pasando a 2020, el ajuste resultó en línea con nuestras expectativas, con el rango disminuyendo a 0.8-1.8% (punto medio: 1.3%), ligeramente debajo de nuestro 1.4%. También introdujeron el estimado para 2021, ubicándolo entre 1.3-2.3% (punto medio: 1.8%). Adicionalmente destacamos que el banco central realizó cambios significativos a la estimación de la brecha del producto, ajustándola a la baja para los años descritos previamente y manteniéndose en terreno negativo hasta finales de 2021. Aunque el banco central había advertido sobre estos cambios, que se ubican en línea con las expectativas del mercado, creemos que apoyan el caso para recortes adicionales de la tasa de interés. Como referencia adicional, la mediana de estimados en la última encuesta de Banxico se situó en +0.2% para 2019 y +1.2% para el próximo año. 

Considerando que el balance de riesgos para el crecimiento ya estaba sesgado a la baja en el último comunicado, cabe mencionar que modificaron un factor para reflejar mayor adversidad, añadiendo otro a la baja. El cambio fue destacar la mayor persistencia en la debilidad de los componentes de la demanda agregada, mientras que en el IT previo la preocupación era sólo sobre el consumo y la inversión. El factor nuevo se refiere a la posibilidad de un menor gasto público al esperado en 2020. Sobre este último, debemos recordar que en las últimas minutas, algunos miembros de la Junta de Gobierno advirtieron que varios analistas creían que estos supuestos eran optimistas, resultando en riesgos para la política fiscal. Creemos que esta preocupación es válida, particularmente ante los resultados observados en lo que va del año respecto al subejercicio del gasto, parcialmente resultado de menores ingresos ante la desaceleración económica. 

Adicionalmente, también notamos que uno de los riesgos al alza presente en el IT previo fue eliminado, mismo que hacía referencia a un mayor dinamismo en la demanda agregada ante las medidas de estímulo que había anunciado la SHCP. Cabe recordar que, a finales de julio pasado, el gobierno federal anunció tres medidas por un total de 485mmp para estimular la economía, incluyendo: (1) Proyectos de infraestructura sin impacto en el presupuesto (50mmp); (2) créditos para apoyar el consumo y la inversión (320mmp); y (3) recursos para acelerar contrataciones y adelantar proyectos del 2020 (116mmp). Para detalles ver: “Secretario Herrera designa Subsecretario y anuncia medidas para impulsar la economía”, 30 de julio de 2019. En general, el Informe Trimestral es consistente con lo señalado por el banco central en su último comunicado, añadiendo detalles sobre los principales factores detrás del balance de riesgos. En este sentido consideramos que el tono continúa siendo dovish.