– Cemex informó que ha llegado a un acuerdo con Holcim para la reconfiguración de sus portafolios en Europa (swap de activos), siguiendo una de las líneas de acción que la misma empresa había anticipado en presentaciones con analistas previamente, específicamente en el Cemex Day a inicios de este año.
– Cemex adquirirá todos los activos de Holcim en República Checa, venderá sus activos localizados en la parte oeste de Alemania a Holcim, y las dos empresas fusionarán sus operaciones de cemento, concreto y agregados en España.
– Cemex tendrá una participación de 75% en las operaciones fusionadas de España y recibirá un pago de €70m como contraprestación de estas transacciones.
– Se espera que la transacción sea concluida durante el cuarto trimestre del año.
En nuestra opinión el efecto financiero inmediato de esta transacción será poco significativo: el pago de €70m equivale a una reducción de 0.6% sobre la deuda neta al cierre de junio, mientras que la mejoría en EBITDA que se daría por sinergias (US$20m a US$30m) sería modesta, de sólo entre 0.7% y 1.1% sobre nuestra estimación para 2013. No obstante, el efecto operativo es potencialmente más relevante mediante la combinación de operaciones en España, que a pesar de que hoy día contribuyen apenas con cerca de 4% de los ingresos, el incremento en la base operativa (+37% en capacidad) jugará un papel significativo una vez que la demanda en España comience a recuperarse; Cemex estima que dicha recuperación comenzara a finales de 2014, aunque no sería un repunte como tal, sino el hecho de llegar al mínimo indispensable en cuanto a demanda.
Para poner en contexto el potencial de una eventual recuperación, basta mencionar que la capacidad instalada en España es cercana a 40m de toneladas, y en 2012 la producción fue de apenas 14m. Cierto, no se trata de una solución o de un efecto inmediatos, pero ciertamente se trata de un reposicionamiento de la empresa dentro de su primer ubicación internacional en la que ha sido exitoso a lo largo de su historia. Una vez superado el bache económico actual, la fortuna de estas operaciones será muy distinta; cuando? Comenzando en 2015, ya no muy lejano.
En otro aspecto que vale la pena resaltar en esta transacción, la integración de estas operaciones —la compra, la venta y la fusión—, tendrán un efecto neutral en EBITDA, acorde a los comentarios de la empresa. En consecuencia, la mejoría de US$20m a aUS$30m que estima Cemex sería totalmente generada en base a las sinergias que logre realizar la combinación de los negocios, principalmente en España.
Revisión de PO: P$16.60. Estamos revisando nuestro precio objetivo para Cemex de P$15.40 a P$16.60 para final de 2013; por su parte, nuestra recomendación de compra no sufre cambios. Aunque no estamos incorporando el efecto de la presente transacción en nuestras estimaciones, hemos modificado la prima de riesgo que utilizamos en nuestro modelo de valuación para reflejar la disminución del riesgo que el mercado aplica a Cemex, como fue evidente en la reciente oferta de refinanciamiento. Es importante notar que la transacción con Holcim únicamente será cerrada en caso de que todas las autorizaciones requeridas sean recibidas, ya que el acuerdo ha sido concebido de forma integral, y por ende sólo la incorporaremos en nuestro modelo de valuación una vez que sean confirmadas tales autorizaciones.
