Por Citibanamex
– Actualizamos nuestro modelo después de los resultados del 1T18. Aumentamos ligeramente nuestros estimados anuales de la UPA en 1%-2% para 2018- 2020, principalmente para reflejar un mayor margen financiero, tras los márgenes por interés neto más sólidos de lo esperado. Asimismo, en esta revisión de nuestro modelo aumentamos el costo de capital aplicado en nuestra metodología de
valuación a 12.6% y como resultado, disminuimos nuestro Precio Objetivo en 7% a P$139.00. Reiteramos nuestra recomendación de Compra para la acción.
Descripción de la compañía
Banorte es el cuarto banco más grande de México en activos, con una participación de mercado de aproximadamente 14% tanto de cartera total, y es el único banco grande mexicano controlado aún por accionistas locales. De hecho, contra todos los pronósticos, el banco no se ha visto acotado por sus rivales controlados por
grupos extranjeros, y ha logrado prosperar bajo el mayor ambiente competitivo que ha imperado en México desde principios del 2000. Desde 2011, bajo el anterior equipo directivo, Banorte inició una serie de adquisiciones para fortalecer su posición en los segmentos de seguros, administración de activos, y corretaje, consolidando su posición como uno de los mayores participantes del mercado financiero mexicano y diversificando sus fuentes de ingresos.
Estrategia de inversión
Asignamos una recomendación de Compra (1) a las acciones de Banorte. Consideramos que el banco tiene un historial de crecimiento atractivo, ya que la penetración bancaria en México sigue siendo baja si se compara con la mayoría de sus pares regionales. Asimismo, el enfoque de Banorte en la mejora de la eficiencia y el cambio de su mezcla de créditos en favor de los créditos al consumo, que ofrecen un mayor rendimiento, debería resultar en un sólido crecimiento de las utilidades en los próximos años.
Valuación
Nuestro precio objetivo para los próximos 12 meses es de P$139.00 por acción. Derivamos este precio utilizando un modelo de descuento de dividendos, utilizando un crecimiento sostenible de la UPA de 6% y un costo de capital de 12.6%.
Riesgos
El mayor riesgo de baja para nuestros estimados de utilidades (y de Precio Objetivo) se daría, primero, si la economía mexicana crece por debajo de las proyecciones de nuestros economistas, o si la confianza en el negocio se reduce como resultado de una mayor incertidumbre en las perspectivas para el crecimiento económico en México, entonces nuestros estimados para el crecimiento de la cartera de crédito y el margen financiero podrían ser demasiado optimistas, y nuestro estimado para las previsiones por riesgos
crediticios podría ser bajo; segundo, la estrategia del banco de aumentar su participación de mercado en los créditos al consumo, podría impactar negativamente en la calidad de los activos más de lo que proyectamos actualmente, lo cual podría resultar en un aumento de las provisiones por riesgos crediticios por encima de nuestros estimados, particularmente si el crecimiento económico se desacelera; tercero, vemos mayores riesgos a la calidad de activos si se produce un resultado negativo en las renegociaciones del TLCAN, ya que Banorte tiene una presencia relativamente mayor en el
norte del país, cuya economía depende en gran parte de las industrias manufacturera y a la exportación.
