Revisamos nuestros modelos con anterioridad a la divulgación
de los resultados del 3T18. Los resultados de las compañías de metales base
deberían ser más débiles que en el trimestre anterior debido a los menores
precios de los metales base y a las presiones en costos.
Grupo México (GMEXICO.B)
Reiteramos recomendación de Compra
– Tesis de inversión — Asignamos una recomendación de Compra de las
acciones de Grupo México. Factores positivos: 1) Una escasez estructural a
largo plazo de la oferta de cobre; 2) activos de cobre Tier 1; 3) un sólido
balance financiero; y 4) un sólido historial de retornos de capital.
– Valuación — Nuestro Precio Objetivo de Grupo México es de P$69.00 por
acción. Valuamos la emisora con un análisis de suma de las partes,
incorporando a Southern Copper (utilizamos una métrica de 1.0x en nuestro modelo de VNA basada en un precio del cobre de US$3.18 por libra); Asarco (métrica de 1.0x en nuestro modelo de VNA); Ferrocarriles (utilizamos un múltiplo EBITDA de 10x); e Infraestructura (múltiplo EBITDA de 8x). El tipo de cambio es P$18.8. Aplicamos un descuento de conglomerado de 10% en su
negocio de Ferrocarriles, Infraestructura y Asarco con base en los promedios a
largo plazo; y un descuento de 25% en su participación en Souther Copper
basado en su potencial de largo plazo para más recompras.
Industrias Peñoles (PE&OLES)
Reiteramos recomendación de Neutral
– Tesis de inversión — Asignamos una recomendación de Neutral. La
compañía es una alternativa más barata para participar en los activos Tier 1
de Fresnillo. Sin embargo, no vemos ningún catalizador a corto o mediano
plazo para reducir su descuento excesivo vs. su valuación calculada bajo la
metodología de la suma de las partes. Asimismo, Citi tiene una opinión
neutral o negativa sobre los precios del oro y de la plata.
– Valuación — Nuestro PO de Peñoles es de P$350.00 por acción.
Valuamos la participación del 75% en Fresnillo utilizando el PO de nuestro
equipo global de minería. Otros activos están valuados a 6x el múltiplo
EBITDA proyectado a 2018, en línea con sus pares mineros globales con
buenos balances financieros. Aplicamos un descuento de compañía
controladora de 35%, en línea con su promedio de los últimos tres años.
ICH (ICH.B)
Reiteramos recomendación de Neutral
– Tesis de inversión — Asignamos una recomendación de Neutral, ya que
la acción cotiza en línea con sus niveles históricos. Entre los factores
positivos de ICH se encuentran: 1) Exposición al crecimiento del mercado
del acero en EUA; 2) Exposición a la posible ejecución de las reformas en
México, incluyendo más inversiones en infraestructura; 3) Un sólido balance
financiero; 4) Entrada en el mercado brasileño. Entre los factores negativos
de ICH se encuentran: 1) Exposición a la volatilidad del tipo de cambio; 2)
Una implementación más lenta de lo esperado de las reformas mexicanas;
3) Exposición a una posible contracción de los precios del acero en EUA.
– Valuación — Nuestro PO de ICH de P$87.00 por acción se basa en una
valuación del múltiplo EBITDA bajo la metodología de suma de las partes.
Aplicamos nuestro múltiplo VC/EBITDA 2018E de 6.0x a todas las divisiones: México, EUA y Brasil. Este múltiplo es ligeramente superior al promedio histórico, pero es inferior al de sus pares globales. Asimismo, ajustamos el VC a las participaciones minoritarias y a la deuda neta, lo cual resulta en un Precio Objetivo de P$87.00 por acción.
