Por Citibanamex
Nuestras conclusiones: Las adquisiciones combinadas de Vips España y Starbucks Europa aumentan el EBITDA del grupo en 13% y aportan varias oportunidades de sinergias con las actuales operaciones europeas de Alsea tanto en costos como en ingresos. Sin embargo, el apalancamiento financiero aumentaría a 3.8x después de las tres transacciones (US$565 millones de Vips España, US$80 millones de Starbucks Europa y US$155 millones de la participación de 28% en Zena) vs. 2.2x. Los múltiplos VC/EBITDA y P/U a 12 meses de Alsea se encuentran en mínimos de siete años, y la acción tiene un atractivo punto de entrada descontado (menor que tras las elecciones presidenciales en EUA de 2017 y la reforma fiscal en 2014). Asimismo, el WACC de Alsea debería contraerse de un EBITDA en moneda dura de 31% del grupo a 21% proyectado en 2018.
La noticia: Hoy miércoles, 31 de octubre, antes de la apertura del mercado, Alsea anunció que acordó adquirir el 100% de Sigla (“Grupo Vips”) por una VC de transacción de €500 millones (US$565 millones). Estimamos un múltiplo VC/EBITDA de la transacción de 17x. Asimismo, los propietarios de Grupo Vips invertirán €75 millones en Food Service Proyect, sociedad participada al 100% por Alsea Europa, y se convertirán en socios minoritarios de la misma con una participación de 8%. Grupo Vips tiene ventas de €415 millones y un EBITDA estimado de €26 millones, o un margen de 7%. La transacción con Grupo Vips está pendiente de la aprobación de las autoridades antimonopolio de España. Por su parte, la transacción de Starbucks Europa está sujeta a la consulta de los Comités de Empresa de Starbucks en Francia y los Países Bajos, de acuerdo con las regulaciones pertinentes de ambos países.
Creemos que estas serían las sinergias:
-Sinergias de costos: (1) economías de escala en las compras; (2) gestión centralizada de franquicias; y (3) apalancamiento de infraestructura y servicios compartidos.
-Sinergias de ingresos: (1) combinación de programas de lealtad (Club Vips, Fosterianos); (2) ampliación del programa de lealtad de Domino’s, Starbucks, Ginos, Burger King, TGI Fridays, etc.; y (3) conocimiento de las preferencias de los consumidores en conceptos solapados de restaurantes de comida casual y restaurantes familiares, así como Starbucks en seis países europeos.
