Por Banorte IXE
En el Cemex Day, la empresa señaló los siguientes puntos que consideramos importantes:
Cemex destacó que su modelo de negocio ha sido resiliente y reflejó sólidos resultados en el 2018. Las estrategias operativas y financieras de la compañía aunadas a la disminución de riesgo en su balance financiero han resultado en una mejor generación de EBITDA y de Flujo Libre de Efectivo (FCF), con una conversión de FCF/EBITDA de 36%.
La empresa resumió los logros alcanzados en los últimos 5 años. En las mejoras operativas y financieras resaltó: 1) la generación de FCF de US$5,200m desde el 2013 a la fecha; 2) venta de activos de aproximadamente US$3,600m con múltiplos de doble dígito; 3) reducción de US$1,100m en el capital de trabajo; 4) disminución de US$7,100m de deuda (desapalancamiento de 5.39x a 3.84x) y de US$770m en intereses y 5) una mejora de la calificación crediticia a BB (a 2 niveles del grado de inversión).
Cemex señaló que continúa con una posición financiera sólida y mantuvo sus metas a mediano plazo (sin mencionar la fecha): ROCE > 10%, razón de apalancamiento < 3.0x, conversión de EBITDA a FCF > 50% y margen EBITDA > 20%.
Para 2019, la compañía ve un entorno de incertidumbre, así como un crecimiento económico global moderado. Asimismo, mencionó la volatilidad actual en los mercados. Por otro lado, algunos factores que juegan a favor son un mercado laboral más fuerte y una confianza del consumidor más sólida, así como perspectivas positivas para el gasto de infraestructura en la mayoría de los mercados. Considerando lo anterior, la empresa prevé un crecimiento en los volúmenes de sus productos, así como un panorama favorable en los precios de los mismos. Adicionalmente, la empresa espera un entorno menos adverso en los costos de energéticos lo que podría beneficiar a los resultados de la compañía. Cemex estima un monto de US$230m por iniciativas de mejora en costo, de los cuales US$170 se reflejarían en 2019.
Cemex reiteró que seguirá con su principal objetivo de recuperar la calificación de grado de inversión reduciendo su apalancamiento a través del plan “un CEMEX más fuerte”. Después de todos los avances que ha logrado, la compañía está cada vez más cerca de métricas de grado de inversión y ha evolucionado su esquema de deuda hacia características de dicho grado con un menor costo y mayor flexibilidad financiera.
La empresa indicó que también se enfocará en maximizar el crecimiento orgánico, regresar capital a inversionistas y optimizar su portafolio de activos. Al respecto, señaló la propuesta de pago de dividendo por US$150m, así como la posibilidad de activar el programa de recompra de acciones (en 2018 fue de US$75m).
Otro punto que mencionó Cemex es la aplicación de tecnologías digitales que están transformando a la industria y a la empresa. El impacto principal es la manera en cómo se atienden a los mercados y clientes, a los que se les brinda una experiencia superior, generando más valor para sus clientes y así creando también más valor a los accionistas. Al respecto señaló que Cemex Go (la plataforma digital de la compañía) está totalmente integrado en las operaciones de Cemex.
Cemex continuará ejecutando su estrategia para mejorar la situación financiera. La mejora en la estructura de capital en los últimos años ha resultado en mejores métricas crediticias. Esto se vio reflejado, entre otras cosas, en la última alza de calificación crediticia por parte Fitch Ratings a BB en escala global. La compañía espera mejorar su flexibilidad financiera con estrategias que reduzcan los riesgos financieros, específicamente pretende disminuir el costo financiero y mejorar su perfil de vencimientos (promedio actual de 4.9 años).
Respecto a la venta de activos, Cemex hizo mención a una cartera potencial ya identificada de alrededor de US$3,000m. Hasta el momento, la compañía ha vendido activos por US$500m a múltiplos FV/EBITDA de doble dígito. La empresa considera viable llegar a la meta que se impusieron en el plan para acelerar su grado de inversión (US$1,500m-US$2,000m), ya que cuentan con acuerdos vinculantes, ofertas no vinculantes y transacciones en negociaciones que suman aproximadamente US$1,900m, lo que llevaría a un total de posibles activos vendidos por US$2,400m. Adicionalmente, la compañía ve oportunidades por US$800m de otros activos que pudieran vender.
De esta forma, de un nivel de apalancamiento actual de 3.84x, Cemex espera que a través de la venta de activos (US$2,000m) se presente una reducción de 0.5x, y a través de la generación de FCF disminuya 0.4x más, llegando así a un nivel de 2.94x para 2020 (reducción de deuda total de US$3,500m).
En resumen, Cemex buscará recuperar la estructura de capital de grado de inversión, continuar con la generación de FCF, generar crecimiento en EBITDA, optimizar su portafolio de activos, mantener una asignación disciplinada de capital y otorgar una experiencia superior al cliente a través de las tecnologías digitales.
Implicación NEUTRAL. Consideramos que la situación actual de Cemex -mejor posición financiera- y lo anunciado en cuanto a avances y expectativas favorables para continuar con el plan de la compañía de acelerar el paso hacia la recuperación del grado de inversión (principal objetivo), otorgan una visión favorable para la empresa. Creemos que Cemex será muy disciplinada al momento de optimizar su portafolio de activos. No obstante lo anterior, consideramos que habrá volatilidad en la acción por la incertidumbre actual y el moderado crecimiento económico global que se estima para este año.Nuestra expectativa es que conforme avance el plan para acelerar la obtención de grado de inversión, se podría dar una revaluación en los múltiplos de la compañía. Reiteramos nuestra recomendación de Compra con PO 2019E de P$12.70 por CPO. Estaremos atentos a cualquier información adicional importante.
