– INEGI acaba de publicar su reporte de inflación de la 1a quincena de marzo
– Inflación general (1a-mar): 0.26% 2s/2s; Banorte: 0.31%; consenso: 0.29% (rango de estimados: 0.19% – 0.35%); anterior: 0.14%
– Inflación subyacente (1a-mar): 0.18% 2s/2s; Banorte: 0.20%; consenso: 0.22% (rango de estimados: 0.15% – 0.25%); anterior: 0.19%
– La inflación del periodo se explicó por mayores presiones en los energéticos dentro del componente no subyacente, así como en algunas frutas y verduras
– Con este resultado, la inflación general se ubica en 3.95% anual, marginalmente por arriba del 3.94% al cierre de febrero. Por su parte, la inflación subyacente fue de 3.51% desde 3.54% previo
– Inflación respaldando perspectiva de recorte de Banco de México
Los precios al consumidor subieron 0.26% 2s/2s en la 1a quincena de marzo. Con ello, la cifra resultó debajo tanto del consenso de mercado en 0.29% como de nuestro estimado de 0.31%. La inflación subyacente tuvo una
variación de 0.18% vs. nuestro pronóstico de 0.20%. La principal desviación con respecto a nuestro estimado provino de: (1) Una menor contribución a lo esperado en bienes agrícolas (1pb vs. nuestros 9pb) ya que si bien algunos bienes sí estuvieron presionados, estuvo compensado por otros; (2) un mayor impacto en energéticos (11pb vs. nuestros 7pb); (3) una mayor contribución de otros bienes (4pb vs. nuestro 1pb); y (4) menores presiones en otros servicios (4pb vs. nuestros 7pb), como se muestra en la tabla siguiente.
La inflación del periodo se explicó por mayores presiones en energéticos dentro del componente no subyacente, así como presiones en algunas frutas y verduras. En particular, se observó un incremento de 1.1% 2s/2s en el primer
rubro, impulsado al alza por gasolina de bajo y alto octanaje (+1.6%) y gas LP (+1.1%). Estos tres bienes contribuyeron con 12pb. No obstante, las tarifas eléctricas cayeron 0.3%. En cuanto a los agropecuarios, estos aumentaron 0.1%, menor a lo esperado de acuerdo a nuestro monitoreo de precios. Si bien el precio
del limón (+50.7%) y del jitomate (+7.6%) subió considerablemente, estos fueron compensados por la caída en el chile serrano (-17.2%), papas (-4.3%) y huevos (-1.6%), entre otros. En total, de los 10 bienes con la mayor incidencia a la baja, 8 pertenecen a este rubro. El componente subyacente se incrementó 0.18% 2s/2s, añadiendo 13pb al total.
En particular, destacamos el avance de 0.2% en otros servicios, impulsados en parte por el incremento de 7.2% en el transporte aéreo ante el feriado del 18 de marzo, considerando que suelen adelantar entre una o dos semanas. Por su parte, las mercancías subieron 0.2%, relativamente en línea con lo visto el año pasado.
En nuestra opinión, los datos ayudan a confirmar que los precios al consumidor no se vieron impactados por los choques temporales a las cadenas de suministro.
Adicionalmente, el efecto de la reducción de impuestos en la frontera norte parecería que ya fue incorporado completamente, incluso con 3 de las 10 ciudades con mayor inflación en el periodo en esta región, mientras que dentro de las de menores presiones solo estuvo Matamoros.
La inflación anual se ubica en 3.95%, marginalmente por arriba del 3.94% al cierre de febrero. Por su parte, la subyacente fue de 3.51% desde 3.54% previo. Destacamos que en términos quincenales, esta es la tercera vez
consecutiva que el índice general se ubica debajo de la cota superior del intervalo objetivo de Banxico, lo que no se había observado desde el cierre de 2016. Adicionalmente, esta es la sexta ocasión al hilo en la que el índice general
sorprende a la baja el consenso de mercado de acuerdo con Bloomberg.
Las presiones se concentraron en energéticos. En este sentido, permaneceremos atentos a la dinámica de precios en esta categoría ante la presión en las dos últimas quincenas. Sin embargo, es importante mencionar que el gobierno ha anunciado estímulos fiscales a la gasolina (tanto de bajo como de alto octanaje) y cambió algunas reglas de operación en un esfuerzo para hacer frente al aumento de precios. Cabe mencionar que esta administración reintrodujo este mecanismo el 9 de marzo, buscando mantener su compromiso de dejar el precio constante en términos reales. Considerando esto, es probable que el precio de la gasolina disminuya en la segunda mitad del mes, situación que podría ayudar aún más a la fuerte caída que ha presentado el componente no subyacente desde
diciembre pasado. Adicionalmente, seguiremos monitoreando los precios agrícolas, ya que este componente mostró un comportamiento mixto en este reporte y dado que ya han acumulado una baja de 9.2% en lo que va del año.
Finalmente, la inflación subyacente, que creemos que seguirá siendo el principal foco de atención de Banxico, comienza a dar señales de moderación en la comparación anual, lo cual debería de ser visto de buena manera por el banco central.
De nuestro equipo de estrategia de renta fija y tipo de cambio Inflación respaldando perspectiva de recorte de Banxico. La inflación de la 1a quincena de marzo extendió el reciente desempeño a la baja, observando por
sexta ocasión consecutiva una marca inferior al consenso. Asimismo, al interior del reporte destacó una lectura subyacente moderándose respecto a niveles previos, situación que adquiere especial relevancia dadas sus implicaciones favorables para Banxico y después de mostrar una clara resistencia a la baja a lo
largo de los últimos reportes.
El mercado de renta fija local ha observado un desempeño favorable las últimas semanas, acumulando ganancias de ~30pb en marzo en tasas nominales. En específico, esta semana la apreciación se ha intensificado siguiendo el fuerte
tono dovish en la última decisión de la Reserva Federal y el impulso que esta situación ha brindado a bonos soberanos en el mundo. Como ejemplo, la nota de 10 años norteamericana opera actualmente en 2.43%, su nivel más bajo desde enero del año pasado, habiendo iniciando el mes cercano a 2.72%. En este contexto, la sorpresa positiva de la inflación local se ha sumado a un movimiento de apreciación generalizada en tasas globales, con inversionistas
mostrando una fuerte toma de utilidades a activos de riesgo. En particular, los Bonos M se aprecian entre 2 y 4pb, mientras los derivados de TIIE-28 ganan 4pb en promedio. En consecuencia, la curva de rendimientos actualmente
descuenta 12pb de recortes implícitos a la tasa de referencia de Banxico en el 2T19, -22pb en el 3T19, -49pb en el 4T19 y un acumulado de -105pb para 2020.
Por otro lado, la operación en Udibonos muestra pocos cambios, con algunos plazos reflejando presiones marginales. La valuación de estos últimos ha mejorado recientemente, con breakevens de inflación operando debajo de su
media de 12 meses en plazos de hasta 10 años. Sin embargo, vale la pena tomar en cuenta un carry en UDIS que continuará bajo en los siguientes meses. En general, vemos una valuación en activos locales que se ha encarecido, ante lo cual aguardamos mejores niveles de entrada para largos en Bonos M viendo con
mayor atractivo la parte media de la curva.
En el mercado cambiario, el peso mexicano observa un desempeño negativo este viernes, contagiado del fuerte ajuste en activos de riesgo y con un rebote del dólar norteamericano desde ayer tras las presiones observadas siguiendo la
decisión del Fed. La divisa opera en 19.12 por dólar, equivalente a una depreciación de 1.4% habiendo operado el miércoles en niveles de 18.75. Este movimiento tiene lugar con depreciaciones relevantes en el espectro de divisas
emergentes, con pérdidas que superan 2% en casos como la lira turca, el peso argentino y el real brasileño. En este contexto, mantenemos nuestra recomendación sobre largos en USD abierta el miércoles pasado. Más detalles
ver: “México: Recomendamos posiciones largas en USD
