Por Banorte IXE
Decisión de política monetaria de Banxico (19 de diciembre). Esperamos un recorte de 25pb de la tasa de referencia, llevándola a 7.25%. En nuestra opinión, el tono del comunicado será dovish, muy en línea con el reciente Informe Trimestral y las minutas. Nuestro escenario base también contempla otro voto por mayoría, con tres miembros a favor de -25pb y los dos restantes escogiendo -50pb. No obstante, no descartamos la posibilidad de un 4-1 o incluso unánime por una baja de 25pb. Creemos que los acontecimientos más recientes, tanto en el frente global como local, ayudan al caso de continuar con el ciclo de relajamiento monetario. Derivado de su efecto positivo en términos de los niveles de incertidumbre, los riesgos para la estabilidad financiera y su efecto en el USD/MXN, también reiteramos nuestra expectativa de recortes acumulados de 175pb durante 2020, probablemente más concentrados en el primer semestre, con la tasa de referencia cerrando el próximo año en 6.00%
Ventas al menudeo (octubre). Estimamos un avance de 2.8% anual, mayor al 2.4% anual del mes anterior. A pesar de esto, las cifras ajustadas mostrarían un retroceso de -0.3% m/m. Esto se observaría después de tres meses de alzas, en particular tras el +0.9% de septiembre, por lo que no debería ser muy preocupante. En general, los fundamentales para el consumo siguen siendo favorables, por lo que estaremos atentos para validar si el buen dinamismo en ventas se traduce en un mayor consumo privado, que de acuerdo a los últimos datos sí parecería estar mostrando señales de mejoría. Hacia el próximo año, creemos que podría haber un impulso adicional derivado de ajustes en el gasto gubernamental que buscan favorecer el gasto social, el cual a su vez, podría traducirse en un mayor consumo de los hogares.
MARTES – Reservas internacionales (13 de diciembre); anterior: US$180,469 millones. La semana pasada, las reservas internacionales disminuyeron en US$128 millones, explicado por una menor valuación de los activos del banco central. Con ello, las reservas registraron un saldo de US$180,469 millones, con un avance de US$5,677 millones en lo que va del año.
MARTES – Subasta de valores gubernamentales. La SHCP –vía el Banco de México como agente colocador– subastará Bonos M de 20 años (Nov’38), Bonos D de 5 años, así como Cetes de 1, 3 y 6 meses. Los resultados se publicarán a las 11:30am.
Banxico recortará la tasa de referencia por cuarta ocasión consecutiva y en 25pb, a 7.25%. El próximo jueves, Banxico llevará a cabo su última reunión de política monetaria del 2019, en la cual esperamos un recorte de 25pb de la tasa de referencia, llevándola a 7.25%. Nuestra expectativa está en línea con el consenso, con todos los analistas en la encuesta de Citibanamex anticipando el mismo escenario. En nuestra opinión, el tono del comunicado será dovish, muy en línea con el reciente Informe Trimestral Ajustes a la baja en estimados de crecimiento apoyan el tono dovish”.
Nuestro escenario base también contempla otro voto por mayoría, con tres miembros a favor de -25pb y los dos restantes escogiendo por -50pb. No obstante, no descartamos la posibilidad de un 4-1 o incluso unánime por una baja de 25pb.
En este sentido, creemos que un miembro disidente cree que la economía mexicana mejorará en 2020, lo que argumentaría a favor de un recorte más moderado. Esto también está implícito en nuestro pronóstico de 1.4% anual del PIB en 2020, desde -0.1% en 2019. Además, tomaría en cuenta que la tasa ya acumula una baja de 75pb desde el inicio del ciclo de relajamiento en agosto, en un contexto en el cual la inflación subyacente sigue mostrando cierta resistencia a la baja. Además, vemos dos razones adicionales que llevarían el balance hacia uno o ningún disidente, en vez de dos. Estos incluyen: Movimientos el tono neutral del Fed en su decisión en esta semana, manteniendo el rango de la fed funds entre 1.50-1.75%, además de la señal de que se mantendrían sin cambios durante 2020 en un contexto de fortaleza económica, permitiendo a México ubicarse en una postura relativa menos restrictiva; y que la mayoría de los miembros parecen preferir el reforzamiento de una postura prudente por parte del banco central.
Por otro lado, consideramos que la información más nueva y las recientes comunicaciones de Banxico (mencionadas arriba) apoyan que continúe el ciclo de relajamiento. Entre ellos, lo más relevante ha sido la disminución de la incertidumbre y algunos riesgos para la estabilidad financiera, tanto en el frente doméstico como global. Sobre el primero, los cambios acordados al T-MEC entre México, EE.UU. y Canadá, han incrementado con fuerza la probabilidad de una pronta aprobación, que podría materializarse la próxima semana o inicios de 2020. Para detalles, ver: “Modificaciones al T-MEC sientan las bases para su ratificación”. Creemos que Banxico comparte nuestra visión de que los recientes eventos han disminuido la incertidumbre, recordando que han mantenido este factor en repetidas ocasiones como uno de los principales riesgos para la economía. Del lado global, las noticias también han sido favorable, incluyendo: El resultado de la elección general en Reino Unido, con el Partido Conservador ganando más asientos en el Parlamento, lo que aumenta con fuerza la posibilidad de un Brexit de acuerdo al plan de Boris Johnson hacia finales de enero; y el acuerdo comercial de “fase 1” entre EE.UU. y China, lo que resultaría en una remoción gradual de aranceles sobre bienes chinos en etapas y la eliminación de aquéllos planeados para el 15 de diciembre. Además, el presidente Trump aseguró que la próxima ronda de negociación comenzará inmediatamente.
Estos eventos han tenido un impacto positivo en activos de riesgo, incluyendo el USD/MXN que cotiza cercano a mínimos desde julio pasado, alrededor de 19.04 por dólar.
En lo que va del año, la moneda también ha sido bastante fuerte en términos relativos y entre las de mejor desempeño entre emergentes. En nuestra opinión, este contexto mantiene la puerta abierta para recortes adicionales, dado que el riesgo de traspaso de debilidad del peso hacia los precios ha disminuido en el margen.
Sobre la inflación, los datos desde la decisión de noviembre muestran una baja marginal de la general, a 2.97% anual desde 3.02% al cierre de octubre, mientras que la subyacente bajó 3pb, a 3.65%. No obstante, la inflación de otros servicios, que ha sido parte de las preocupaciones de Banxico, subió de 3.9% a 4.2%. Además de dicha dinámica, al cierre de esta edición no conocemos todavía el monto acordado de aumento del salario mínimo para 2020 (aunque sin descartar que sea anunciado antes de la reunión). Estos factores nos hacen pensar que la mayoría de los miembros reiterarán la necesidad de mantener una postura prudente. Del lado más positivo, hemos notado que las expectativas de inflación de corto plazo del mercado han caído sustancialmente desde mediados del año y también se ubican debajo del nivel observado en noviembre, en la actualidad prácticamente en el objetivo del banco central.
En conclusión, esperamos que el banco central mantenga el tono dovish y recorte la tasa de referencia en 25pb a .25%, en una decisión por mayoría. Creemos que los acontecimientos más recientes ayudan al caso de continuar con el ciclo de relajamiento monetario. Derivado de su efecto positivo en términos de los niveles de incertidumbre, los riesgos para la estabilidad financiera y su efecto en el USD/MXN, también reiteramos nuestra expectativa de recortes acumulados de 175pb durante 2020, probablemente más concentrados en el primer semestre y con la tasa de referencia cerrando el próximo año en 6.00%.
VIERNES – Ventas al menudeo (octubre): Banorte: 2.8% anual; anterior: 2.4% anual. A pesar de la mejoría en la comparación anual, las cifras ajustadas por estacionalidad mostrarían un retroceso de -0.3% m/m. Esto se observaría después de tres meses de alzas, y en particular tras el avance de 0.9% de septiembre. En este sentido, el retroceso no debería ser muy preocupante. Adicionalmente, cabe mencionar que no hubo cambios relevantes en cuanto a días laborales y no laborales, por lo que no esperamos un efecto por este factor.
La señal más positiva continúa proviniendo de las importaciones de bienes de consumo no petrolero, aumentando 5.7% anual (+3.4% m/m). También de manera favorable, las ventas de autos parecerían estar moderando su ritmo de caída, retrocediendo 8.9% vs. -12.3% el mes previo, aunque hilando 9 en contracción. Del lado contrario, las ventas mismas tiendas de la ANTAD y Wal-Mart mostraron debilidad, retrocediendo 0.8% y 0.7% anual en términos reales, en el mismo orden. En este último, destaca que es su primera contracción desde julio, aunque dicho mes había resentido un día menos del fin de semana.
En general, los fundamentales para el consumo siguen siendo favorables, destacando un renovado dinamismo en la creación de empleos formales, hilando dos meses con aumentos de 6 dígitos, situación no observada en el año. Los salarios continúan mostrando un buen dinamismo, creciendo 3.3% anual en términos reales, prácticamente en línea con los dos meses previos. Si bien hemos observado una ligera desaceleración en la confianza del consumidor, tanto en octubre como en noviembre, creemos que ha mostrado cierta fortaleza considerando algunos eventos recientes, lo cual en el margen, podría brindar un apoyo adicional. En este sentido, seguiremos atentos para poder validar si el buen dinamismo de las ventas se traduce en un mayor consumo privado, que de acuerdo a los últimos datos –disponibles hasta septiembre–, sí parecería estar mostrando señales de mejoría.
Hacia el próximo año, creemos que podría haber un impulso adicional derivado de ajustes en el gasto gubernamental que buscan favorecer el gasto social, el cual a su vez, podría traducirse en un mayor consumo de los hogares. Por otra parte, diversos reportes apuntan a un incremento importante del salario mínimo, rondando entre 10-20%, lo cual debería apoyar el ingreso de las familias, mejorando sus posibilidades de consumo.
