Por Banorte IXE
- Banxico anunció hoy, en una decisión unánime, un recorte de 50pb a la tasa de referencia a 5.00%, en línea con nuestra expectativa y el consenso
- Después de la decisión de hoy, ahora esperamos dos recortes adicionales de 50pb en las reuniones del 13 de agosto y el 24 de septiembre, con la tasa de referencia cerrando el año en 4.00% (previo: 4.50%)
- En nuestra opinión, el tono del comunicado fue más dovish que el previo, considerando que:
(1) El banco central estresó que “…se prevén mayores condiciones de holgura en el horizonte en el que opera la política monetaria…”
(2) Lo anterior, en conjunto con menores presiones inflacionarias a nivel global que añadieron como un riesgo a la baja para los precios, podrían sesgar la inflación hacia un menor nivel a pesar de que el balance de riesgos sigue siendo descrito como incierto; y
(3) Los bancos centrales continuán relajando sus posturas monetarias, potencialmente otorgando espacio adicional para reducir la tasa de referencia
- Nuestro análisis lingüístico mostró una menor importancia de las palabras “financieros” y “mercados”, consistente con la dinámica más favorable. Además, “política monetaria” y “economías”, ambas relacionadas con el entorno global, ganaron relevancia
Banxico recortó la tasa de referencia en 50pb a 5.00%. En línea con nuestra expectativa y la del consenso, el banco central recortó la tasa de referencia por cuarta ocasión al hilo en una magnitud de 50pb a 5.00%, en una decisión unánime. En nuestra opinión, el tono fue más dovish tanto en términos de crecimiento como de inflación, probablemente tomando en cuenta algunas cifras ya conocidas para el 2T20. En este sentido, estiman que la brecha del producto se ampliará aún más de lo esperado. Sobre la inflación, este último hecho podría tener un mayor impacto a la baja en precios, añadiendo también menores presiones inflacionarias a nivel global como un riesgo a la baja. No obstante, el balance de riesgos sigue siendo incierto. En nuestra opinión, la Junta de Gobierno sigue mostrando cautela sobre los riesgos para la estabilidad financiera, aunque reconocieron la mejoría en el desempeño de los mercados. En conclusión, tras la decisión de hoy ahora esperamos dos recortes adicionales de 50pb en las reuniones de agosto y septiembre, con la tasa de referencia cerrando el año en 4.00% (previo: 4.50%).
Más dovish en crecimiento… Reconociendo revisiones adicionales a los estimados de crecimiento global debido a la pandemia, Banxico argumentó que la actividad se contrajo en el 1T20 y que el impacto se intensificó en abril con base en datos ya publicados. Consistente con nuestra visión, argumentaron que la reapertura de la economía podría ayudar a la recuperación en mayo y junio, aunque con afectaciones ya muy elevadas y la incertidumbre persistiendo. Consideramos que esto sugiere una alta probabilidad de que el banco central ya revisó a la baja sus estimados de crecimiento de acuerdo con el último Informe Trimestral, que anticipaban una contracción promedio de 7.2% a/a del PIB en 2020. Como resultado, la autoridad monetaria argumentó que “…se prevén mayores condiciones de holgura en el horizonte en el que opera la política monetaria…”, resultando en una brecha del producto incluso más negativa y con el balance de riesgos permaneciendo significativamente sesgado a la baja incluso tras los ajustes realizados al escenario. …y también sesgándose ligeramente hacia menor inflación. Dado lo anterior, mencionaron que el impacto a la baja en precios de una brecha del producto más negativa sería mayor al esperado. Adicionalmente, incluyeron menores presiones inflacionarias a nivel global como un riesgo a la baja, reemplazándola por los efectos de la caída en energéticos –con los precios del petróleo aumentando recientemente a nivel global–. Por otra parte, los riesgos al alza se mantuvieron prácticamente sin cambios. En consecuencia, el comunicado incluyó que “…Respecto a la trayectoria esperada para la inflación, sus determinantes la han reducido ligeramente en relación a la anunciada…”. No obstante, el balance de riesgos sigue caracterizado como incierto. En nuestra opinión, esto también está relacionado con los retos adicionales para evaluar la dinámica de precios, con mayor volatilidad y sorpresas respecto a las expectativas de mercado, ambas explicadas por distorsiones relacionadas a la pandemia. En general, creemos que el banco central está más dovish en el margen sobre el entorno de inflación. Ahora esperamos un recorte adicional de 50pb en septiembre, con la tasa cerrando el año en 4.00%. En específico, ahora anticipamos dos recortes adicionales de 50pb en las reuniones del 13 de agosto y 24 de septiembre, con la tasa de referencia cerrando el año en 4.00% (previo 4.50%, con solo un recorte de 50pbs en agosto). Además del tono más dovish, otras acciones de relajamiento monetario tanto en países avanzados como emergentes proveen aún más espacio para que Banxico siga implementando una política más laxa. Esto incluye estímulo cuantitativo en países como India, Turquía, Sudáfrica, Colombia y Chile. Creemos que la eliminación del comentario, al inicio del documento, de que el banco central estaba listo para tomar las acciones necesarias de manera oportuna, sugiere un menor sentido de urgencia. Finalmente, persisten riesgos para la estabilidad financiera provenientes de la elección presidencial en EE.UU. (3 de noviembre), particularmente para la decisión de septiembre. En específico, las campañas ya estarán bastante avanzadas, con primer debate presidencial el 29 de septiembre como el evento cercano más importante. Esto es clave dado que creemos que episodios de volatilidad podrían resurgir ante: (1) Una postura más agresiva del Presidente Trump hacia México; y (2) una retórica radical sobre comercio, migración u otros temas controversiales. A pesar de esto, creemos que las condiciones monetarias globales y el entorno para el crecimiento y la inflación continuarán apoyando un mayor relajamiento.
De nuestro equipo de estrategia de renta fija y tipo de cambio Esperamos mejores niveles de entrada para Bonos M valuación justa en la parte corta de la curva local . de largo plazo con una Siguiendo el recorte de Banxico, la curva de Bonos M observó una toma de utilidades parcial de alrededor de 3pb, conservando ganancias en el día de cerca de 5pb que alcanzaron hasta 8pb en la parte media. En tanto, los derivados de TIIE28 ampliaron su apreciación con bajas d e hasta 13pb en instrumentos de largo plazo, mientras la parte corta se fortaleció 5pb. Esta dinámica es consistente con nuestra lectura sobre el tono dovish de Banxico y refleja una valuación más justa en la parte corta de por lo que mantenemos la curva, nuestra perspectiva de mayor valor en instrumentos de largo plazo esperando mejores niveles de entrada para posiciones largas en Bonos M. En tanto, dado el balance de riesgos para la inflación presentando por el banco central, vale la pena destacar el des plazamiento al alza observado en los breakevens entre Bonos M y Udibonos, que en todos los plazos han observado un encarecimiento desde la última decisión de política monetaria. En particular, desde el 14 de mayo las lecturas de 3 y 5 años se han elevado 7 5pb y 50pb a niveles de 3.06% y 3.11%, respectivamente. En el cambiario, la modesta reacción en el peso mexicano reflejó una decisión ampliamente descontada, conservando operación con alta sensibilidad a factores globales finalizando con una apreciación d e 0.5% d/d a 22.68. En nuestra opinión, la configuración de frágil optimismo continuará afectando primas para el cruce, las cuales comenzarán a adquirir mayor relación con temas geopolíticos hacia el final del 3T20. En este contexto, la región de USD/MXN 2 1.50 luce atractiva para compra de USD, reiterando cautela ante un espacio de rangos amplios y liquidez sin recuperar niveles previos al choque de la pandemia. 3
