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Los mercados financieros deben tomar en cuenta el riesgo chino, pero la búsqueda de rendimiento sigue oprimiendo a los diferenciales del crédito en Europa.
Así como los tomadores de decisiones de la Fed respetan el periodo silente antes de la asamblea del comité del mercado abierto del 22 de septiembre, los mercados financieros parecen más preocupados con el riesgo geopolítico y el riesgo financiero. Además, los mercados financieros esperan ansiosamente el resultado de las negociaciones presupuestales en EEUU. Las tensiones surgidas entre Francia y Estados Unidos por la venta de submarinos nucleares a Australia. La maniobra estadounidense está claramente dirigida a contener la expansión china en la región. En China, la potencial bancarrota del desarrollador inmobiliario Evergrande genera preguntas acerca del riesgo crediticio en China en medio de una drástica desaceleración en la actividad. Además, la expiración trimestral en los productos derivados de renta variable causó cierto nerviosismo hacia finales de la semana pasada. La caída semanal del 1% en el mercado de índices accionarios de Europa ocurrió en el contexto de una elevada volatilidad intradía. El declive en los metales (una tonelada de hierro cayó por debajo de $ 100) se ve como una reacción inmediata a las preocupaciones por China. A su vez, los bajos inventarios de gas y petróleo están escalando los precios de la energía.
La situación económica de EEUU sigue siendo sólida. Las ventas al detalle repuntaron por 0.7% en agosto, un incremento sorprendentemente fuerte debido al actual nivel de demanda de bienes. De acuerdo con datos de Redbook, las cifras de ventas semanales siguen siendo alentadoras en septiembre. Sin embargo, el consumidor estadounidense enfrenta un aumento de la inflación en bienes duraderos y el sector inmobiliario. La sostenibilidad del ciclo económico de EEUU dependerá bastante en el desarrollo de los precios. La inflación y el techo de la deuda federal influyen en las continuas discusiones presupuestales en el Congreso de EEUU. Además de la iniciativa de ley bipartita por $500 mil millones, el segundo plan de gasto en infraestructura probablemente se reducirá a $ 1.5 mil millones en el curso de 10 años. El plan inicial de estímulo fiscal definido en $ 3.5 billones. La sesión del comité del mercado abierto para hoy se celebrará por tanto en un contexto muy incierto. El anuncio de la reducción gradual de estímulos probablemente se retrasará a noviembre o diciembre, pero el mercado estará atento a los nuevos pronósticos de cotización de los fondos de la Fed para el 2024. Podríamos apostar a que Jerome Powell usará el discurso apropiado para suavizar el impacto de estas nuevas proyecciones.
En los mercados de renta fija, la nota T escaló a 1.37% a finales de la semana pasada. El dato de la inflación CPI (5.3% en agosto) detonó un rally hacia el 1.26% antes de que el reporte de las ventas al detalle revirtiera la tendencia. El diferencial 5s30s (54 puntos base) se contrajo significativamente en 7 puntos base. El desempeño más bajo del bono a 5 años es indicativo de la cautela de los participantes del mercado antes del pronóstico de la tasa de la Fed para el 2024. En la zona euro, el Bund rebasó la barrera del -0.30%. los rumores de una revisión al alza en la proyección de la inflación por parte del BCE y de un aumento de la tasa para el 2023 reactivaron las negociaciones. La tendencia de la inclinación podría no mostrar prejuicios, hasta ahora, hacia los diferenciales soberanos. El BTP italiano a 10 años cotizó brevemente por debajo de la marca de los 100 puntos base antes de cerrar la semana a 101 puntos base. Es de destacar, sin embargo, que el gobierno italiano planea gastar € 3.5 mil millones para ayudar a los hogares a gestionar los recibos por suministros en energía. Francia ha decidido implementar un plan de ayuda similar para los hogares ante el aumento de los precios del gas natural. Las múltiples emisiones de bonos soberanos y de agencias todavía enfrentan una fuerte demanda de los inversionistas, notablemente los bonos verdes del EIB (5 años), que el KfW y la Unión Europea lanzaron esta semana. El programa de financiamiento de la Unión Europea incluye una cifra adicional de € 26 mil millones en emisiones de bonos en el próximo trimestre para financiar al plan de estímulos NextGen. Se dice que Grecia va a considerar el lanzamiento de un GGB verde.
Los mercados de crédito corporativo se desempeñaron bien la semana pasada. La compresión de los diferenciales continua, con la búsqueda de rendimiento principalmente enfocada en los valores híbridos que se contrajo en 8 puntos base o en deuda financiera subordinada. En tanto, está muy claro que el future del mercado de crédito corporativo en Europa es verde. La actividad primaria valorada en € 15 mil millones en transacciones incluye las emisiones verdes o sostenibles (13 de las 23 transacciones de la semana).
Con respecto al alto rendimiento europeo, el mercado primario se mantuvo activo con € 2.3 mil millones en transacciones, la mayoría de las cuales fueron nuevos financiamientos (€ 2 mil millones). Los diferenciales continúan estrechándose en línea con el tema de la compresión del grado de inversión. El diferencial promedio del alto rendimiento en Europa se contrajo por 9 puntos base a 281 puntos base. La actividad también sigue siendo sólida en el mercado secundario. Sin embargo, las noticias en torno a una empresa inmobiliaria alemana, causaron un brote de volatilidad el viernes pasado. Los fondos de cobertura están reaccionando para bajar los precios. Las tendencias son similares en Estados Unidos, donde los diferenciales del alto rendimiento declinaron en 8 puntos base. En Asia, la situación de Evergrande es preocupante. Los rendimientos en el segmento chino de alto rendimiento marcaron 14% comparado con el 6-8% al inicio del año. Los grandes bancos chinos están expuestos y otros desarrolladores inmobiliarios se ven atacados en el mercado accionario por un efecto de imitación. El Banco Popular de China trató de calmar a los mercados al inyectar liquidez. Será esencial monitorear el desempeño de los flujos de capital, cualquier salida desordenada sin duda va a detonar una reacción de las autoridades monetarias.
Finalmente, los mercados de renta variable tuvieron una semana volátil sin ninguna tendencia real, pero el nerviosismo de los participantes del mercado es palpable. El repunte en los precios del crudo por encima de $ 75 dólares favoreció al sector energía mientras que las acciones de valor cíclico superaron al mercado en Europa. Además, la presión al alza en el rendimiento de los bonos a finales de la semana influyó en los índices accionarios de EEUU.
