– En días recientes los mercados financieros internacionales y locales han reaccionado de una manera violenta
– La venta de activos financieros, así como sus pérdidas, ha sido generalizada, muy rápida y significativa
– La dinámica de los mercados ha provocado un fuerte incremento en la volatilidad, que desgraciadamente crea un círculo vicioso y genera mayor aversión al riesgo
– Creemos que la reacción de los mercados ha sido tan violenta debido a que no se esperaba que el Fed comenzara a señalar la posibilidad de un retiro del estímulo monetario tan pronto como en este año
– La confusa comunicación de los miembros del FOMC ha exacerbado los movimientos en los mercados
– Alta volatilidad y reversión de flujos de países emergentes y activos de riesgo caracterizará a los mercados en los próximos meses
– No obstante lo anterior, a pesar de las dificultades que experimentarán los mercados financieros en los próximos meses, las inversiones de largo plazo y bien diversificadas -incluyendo la mayoría de las Siefores-, darán frutos
Reacción violenta de los mercados. En días recientes los mercados financieros internacionales y locales han reaccionado de una manera violenta y se han registrado pérdidas importantes en una gran cantidad de activos financieros. Las bolsas han promediado pérdidas por más de 5% desde el miércoles pasado. El dólar se ha fortalecido 2.5% en promedio respecto de la mayoría de las divisas, implicando una pérdida de 4.9% del peso frente al dólar de EE.UU. y las tasas de interés de los bonos del Tesoro norteamericanos aumentaron 25pb en promedio, impulsando las tasas de los bonos gubernamentales mexicanos 60pb, implicando una serie de pérdidas de capital importantes para los tenedores de bonos. Por último, los precios de los commodities también registraron fuertes caídas, tanto en alimentos (maíz, trigo) y energía (petróleo, gas natural), como en metales preciosos (oro, plata) y metales base (cobre), reflejados en el índice global CRB, que cayó más de 3% del miércoles a la fecha. La venta de activos financieros, así como sus pérdidas, ha sido generalizada, muy rápida y significativa.
El círculo vicioso de la volatilidad incremental. Como corolario, es claro que la volatilidad se ha incrementado considerablemente -medida con el índice VIX-, a niveles por arriba del 20%, muy por arriba del promedio de enero-mayo de este año que se ubicó alrededor de 13%. Esto, a su vez, como un círculo vicioso, alimenta la aversión al riesgo de los inversionistas, que continúan reduciendo las posiciones de riesgo de sus portafolios de inversión.
Cambio temprano y repentino del Fed. En nuestra opinión, los mercados financieros han reaccionado de manera tan violenta debido a que no esperaban que el comité de política monetaria del Fed (FOMC) comenzara a señalar la posibilidad de un retiro del estímulo monetario con una economía que no ha reflejado una fortaleza significativamente mayor a la del último trimestre del 2012 cuando el Fed decidió implementar el QE3. Creemos que existen cuatro motivos de preocupación por los que los participantes del mercado no estaban esperando una reducción de estímulo monetario tan pronto como en este año: (1) Si bien la tasa de desempleo ha disminuido considerablemente de niveles superiores a 9% hace unos años al 7.6% actual, esta reducción se ha llevado a cabo en su mayoría por una disminución en la tasa de participación de los trabajadores, en lugar de ser por una aceleración en la generación de empleos. Es decir, que amas de casa, por ejemplo, que tenían un empleo antes de la crisis de Lehman, o personas que se querían retirar hace algunos años y que han estado buscando trabajo, sin encontrarlo, ahora se han frustrado y no buscan emplearse más; (2) en el mercado inmobiliario los precios de las casas han parado de caer e inclusive hemos observado un ligero repunte. Los inicios de construcción de casas y las ventas tanto de casas existentes como nuevas han aumentado. No obstante lo anterior, esta mejoría en los indicadores no ha venido acompañada por un repunte en el crédito hipotecario, por lo que no es necesariamente sostenible, máxime si ahora han estado subiendo las tasas de préstamos hipotecarios; (3) la inflación, medida con el deflactor de consumo (o PCE core) se encuentra alrededor de 1.1%, muy por debajo del objetivo de 2% del Fed; y (4) a pesar de que la incertidumbre fiscal -generada por los legisladores norteamericanos-, parece haber quedado atrás y que se percibe que la economía ya absorbió el aumento de impuestos que se implementó a inicios de este año, todavía faltan efectos negativos derivados del recorte de gasto de gobierno (sequester), que todavía no se han observado y que sin duda se harán presentes en la segunda mitad del año.
Comunicación confusa del Fed. En el comunicado de política monetaria de la reunión del Fed de esta semana, se comentó que el FOMC podría aumentar o reducir el estímulo monetario de acuerdo a las condiciones de la economía. No obstante lo anterior, en la conferencia de prensa, el Presidente del Fed, Bernanke, comentó que podrían comenzar a reducir el estímulo monetario tan pronto como a finales de este año y que podrían terminar de comprar activos tan pronto como a mediados de 2014. Asimismo, agregó que perciben un mayor dinamismo de la actividad económica y del mercado laboral y que la inflación subirá al objetivo de 2% del Fed muy pronto. Una vez más y de manera contrastante, estos comentarios se dieron en un marco en el que de acuerdo a los últimos discursos de los miembros votantes del FOMC, solo dos están realmente preocupados por los costos de la gran liquidez que han generado (George y Stein) y por otro lado, otro miembro del FOMC,Bullard, decidió votar en contra de la decisión del Fed, preocupado porque la inflación está muy por debajo del objetivo del Fed. En este sentido, creemos que con mejor comunicación y un mapa de ruta más explícito de parte del Fed, los participantes del mercado no hubieran reaccionado de manera tan violenta.
Alta volatilidad y reversión de flujos de países emergentes y activos de riesgo caracterizará a los mercados en los próximos meses. Hacia delante esperamos alta volatilidad y mayores pérdidas en activos de riesgo, incluyendo bolsas, bonos, divisas y commodities. No obstante lo anterior, los fondos de inversión tienen que invertir su liquidez en algún mercado y en el momento en que vean activos “baratos” comenzarán a comprar y al menos pararán este movimiento que podríamos caracterizar como “sanguinario” de los mercados. Los precios y el momento en que lo hagan será la gran apuesta. Ante esto, pensamos que en México, si bien nuestra percepción de los participantes de los mercados es que la dirección que tomarán las tasas será hacia arriba solamente, existe la posibilidad de que con un mejor entorno económico en la segunda mitad de este año -por mejoría de la manufactura en EE.UU. y mayor gasto público-, así como la alta probabilidad de que se aprueben reformas importantes como la financiera, fiscal y energética, los inversionistas se vuelquen a invertir en pesos mexicanos y comprar acciones de la BMV. Por lo que a pesar de las dificultades que experimentarán los mercados financieros en los próximos meses, las inversiones de largo plazo y bien diversificadas -incluyendo la mayoría de las Siefores-, darán frutos.
