· · Resultados en línea con expectativas.
GMéxico mostró sólidos resultados en el 4T11, en línea con nuestros estimados. Las ventas consolidadas ascendieron a US$2,494 millones, mostrando un incremento interanual del 7.6%, que se explica por los mayores ingresos tanto en la división minera (AMC) como en la de transporte (ITM). Por su parte, el EBITDA consolidado se ubicó en US$1,243 millones, mostrando un aumento del 3.3% A/A. El menor ritmo de crecimiento respecto a los ingresos se explica principalmente por la fuerte disminución en los precios del cobre (-13.3% A/A) lo cual se vio reflejado en menores márgenes en AMC (54.4% en el 4T11 vs 58.8% en el 4T10), tal como lo anticipamos. A nivel neto, GMEXICO obtuvo utilidades por US$560 millones, similar a nuestro estimado y prácticamente al mismo nivel del año anterior.
· Buenavista impulsa la producción de AMC.
A pesar de la importante caída interanual en los precios de los metales, principalmente del cobre (-13.3%), molibdeno (-15.8) y zinc (-18.0%), la división minera de GMéxico, AMC, mostró un incremento en sus ingresos del 6.9% A/A. Esto se explica por los mayores volúmenes de producción principalmente de cobre (+11.6) y plata (+14.5%), gracias a la contribución de la mina Buenavista (antes Cananea) que reinició operaciones a partir del mes de abril del 2011. A pesar de lo anterior, a nivel de EBITDA se registró una contracción interanual del 1.2%, dados los menores precios. AMC contribuye con el 82.8% de los ingresos y el 90.4% del EBITDA consolidado de GMéxico. Es importante comentar que la compañía mencionó que ha decidido reasignar la maquinaria de Tía María a Buenavista, lo que le permitirá incrementar su capacidad instalada de manera más acelerada a 488,000 toneladas en 2015 (en lugar de 455,000 sin el equipo mencionado).
· ITM, fuerte expansión en márgenes
Para el caso de la división de transporte, que al 4T11 representó el 15.3% de los ingresos y el 9.1% del EBITDA consolidado, las ventas aumentaron 6.4%. Lo anterior es resultado no solo de un mayor volumen de carga transportado (+2.2), sino también de una mejor mezcla en cuanto a tarifas y tráficos. Las importantes eficiencias alcanzadas en materia de costos se vieron reflejadas en una expansión 440pb en el margen EBITDA que se ubicó en 29.6%, por lo que a nivel de EBITDA el crecimiento registrado fue del 24.6% A/A.
· Atractivo dividendo.
La compañía dio a conocer el monto del dividendo que será distribuido este trimestre, a razón de P$0.40 por acción. Este dividendo será pagado en efectivo en una sola exhibición a partir del 20 de febrero próximo. Es importante mencionar que este dividendo es 33% superior al distribuido hace un año, y representa un rendimiento muy atractivo, del 1% sobre precios actuales.
· · Reiteramos COMPRA, PO P$46.00.
La solidez en los resultados confirma nuestras favorables perspectivas para GMéxico. Su liderazgo en la industria, las elevadas reservas de cobre que mantiene, la solidez financiera, fuerte generación de efectivo, atractivos dividendos, valuación atractiva y perspectivas de crecimiento, sustentan nuestra visión positiva para la compañía. Aunado a lo anterior, las limitaciones en cuanto al crecimiento en la producción, los bajos niveles en los inventarios y la fuerte demanda por parte de China, sustentan la expectativa de que los precios del cobre continúen en niveles altos. Por lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de compra con un precio objetivo de P$46.00, no sin antes recordar que se trata de una alternativa de inversión de riesgo alto, dada su estrecha relación con el cobre, y la volatilidad que esto conlleva ante cualquier escenario de desaceleración económica.
