Resultados en línea
FEMSA reportó resultados positivos del 2T12 en línea con nuestras expectativas y ligeramente debajo de consenso en los rubros operativos. A nivel neto el reporte se ubica en línea con el mercado y mejor que nuestras estimaciones. Los ingresos del trimestre aumentaron 22.9% a/a a P$59,586 millones, reflejando resultados sólidos en Coca Cola Femsa (KOF) y en la división comercio (OXXO). El EBITDA del trimestre aumentó 19.6% se ubicó en P$8,878 millones (vs 7% menor que el consenso y 1% de nuestros estimados). La utilidad neta fue por Ps3,897 millones, misma que se ubicó 4% por arriba de las expectativas del mercado.
Desacelera aperturas en OXXO
Por divisiones Oxxo reportó un crecimiento en ingresos de 17.1%, derivado de la apertura de 290 unidades (debajo de nuestra expectativa de 350) así como por el desempeño en VMT que registró un avance de 8.0%, durante el trimestre reportó un avance de 3.7% en el tráfico y un crecimiento en el ticket promedio de 3.9%. La compañía estima la apertura de 1,000 a 1,100 unidades durante este año, siendo ligeramente por debajo de la expectativa inicial de 1,100 a 1,200. En el caso de KOF, durante el 2T12 los ingresos crecieron 27.9%, resultado de los crecimientos de doble dígito en ingresos en las divisiones de México y Centroamérica (+29.7%). México fue impulsado por las fusiones de Grupo Tampico, CIMSA y FOQUE. En Sudamérica el crecimiento fue de 26.0% en ingresos.
Oxxo con avance en márgenes
La utilidad bruta consolidada de FEMSA durante el 2T12 se incrementó 24.7% mostrando una expansión en el margen de 50pb a 41.9%. Por división Oxxo registró una expansión de 60pb, dado el crecimiento en categorías de mayor margen, segmentación de precios y mercadotecnia. En tanto que el margen bruto de KOF se avanzo 10pb beneficiado de menores precios en algunas materias primas. A nivel consolidado la utilidad de operación creció 13.0%, el margen de operación se contrajo 100pb a debido principalmente a mayores gastos relacionados con la integración de las nuevas divisiones de bebidas, así como mayores costos laborales y de fletes y Argentina, Brasil y Venezuela. Derivado de las mayores presiones en gastos, el EBITDA consolidado creció 19.6% y registró una contracción de 40pb en margen a 14.9%.
Registra menor tasa de impuestos
La utilidad neta mayoritaria avanzó 37.0% derivado principalmente al incremento en la utilidad de operación de FEMSA y a la ganancia relacionada con la participación en la utilidad neta de Heineken, así como una menor tasa impositiva.
Ajustamos PO 2012 a P$121.50
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER y subimos nuestro PO 2012 a Ps121.50 determinado a través de nuestro modelo de Suma de Partes. Actualmente la compañía cotiza a un múltiplo FV/EBITDA U12m de 13.1x, a un premio de 19.0% sobre su múltiplo FV/EBITDA promedio U12m de 11.0x, que se justifica en base al crecimiento esperado en EBITDA (19%) para 2012 así como un múltiplo FV/EBITDA a pagar de 13.3x (en línea con el promedio U12m). Consideramos que los fundamentales de la emisora se mantienen firmes las perspectivas de crecimiento y ganancia de participación de mercado en el segmento de bebidas en México y en Sudamérica, así como el crecimiento orgánico de la unidad comercio. Consideramos que la compañía puede seguir con el proceso de adquisiciones en sus diferentes divisiones.
