Por Banorte IXE
– El panorama para la BMV es retador ante un escenario de menor
actividad económica y los niveles de la tasa libre de riesgo, aunque
ésta podría iniciar un ciclo de baja tan pronto como en junio
– Recientemente incorporamos a nuestros modelos de proyecciones,
los resultados financieros de las empresas al 4T18, así como sus
planes de inversión y perspectivas de crecimiento para 2019
– En este contexto, determinamos una múltiplo objetivo FV/EBITDA
de 8.0x, con lo que el nivel de referencia para el IPC al cierre de año
se ubica en 47,000pts (+10.3% sobre niveles actuales)
Factores externos e internos influyen en los parámetros de valuación del
IPC. A nivel global, el apetito por activos de riesgo sigue siendo dependiente
de las negociaciones comerciales entre China y EE.UU., debido a sus
implicaciones sobre la actividad económica, así como de los riesgos inherentes la salida del Reino Unido de la UE sin un acuerdo. Adicionalmente, los
inversionistas han incorporado a sus decisiones de inversión la posibilidad de
que la tasa de referencia de la Reserva Federal se mantenga sin cambios, ante
un escenario con riesgos a la baja en el crecimiento y un panorama de
inflación sin presiones. En el frente local, nuestro escenario base para 2019
incluye un crecimiento económico de 1.5%, una inflación de 3.5% y una
paridad cambiaria de P$21.30 por dólar al cierre de año. Actualmente, el
principal indicador de la BMV cotiza a un múltiplo FV/EBITDA de 7.8x,
reflejando una mayor prima de riesgo por diversos factores de incertidumbre
local. Así, el descuento frente a promedios de 5 y 10 años se ubica en 16.9% y 11.5%, respectivamente. Asumiendo un múltiplo FV/EBITDA 2019E de 8.0x, el nivel de referencia para el IPC es de 47,000 puntos.
Metodología de valuación por múltiplos. Para determinar nuestro índice de
referencia, hemos decidido asumir una postura conservadora utilizando un
parámetro de valuación similar al que actualmente cotiza el IPC. De esta
forma, al considerar un múltiplo FV/EBITDA de 8.0x y un crecimiento
estimado en el EBITDA de 6.8% A/A para 2019, así como un incremento
anual de 2.9% en la deuda neta de las emisoras que conforman al índice,
obtenemos un nivel de referencia de 47,000 puntos (ver tabla abajo).
El múltiplo FV/EBITDA de 8.0x coincide con el promedio de 10 años (9.0x),
menos una desviación estándar (0.96x). Este múltiplo es significativamente
menor al promedio de los últimos cinco años (9.5x), debido a que vemos
complicada una importante revaluación de las acciones mexicanas ante la falta
de catalizadores de corto plazo.
2019E
Consideramos que los inversionistas además de incluir los riesgos inherentes a una desaceleración del crecimiento global, relacionados con las medidas
proteccionistas de EE.UU. y la falta de acuerdos en torno al Brexit, han
incorporado dos riesgos específicos para el mercado accionario mexicano: (1)
un menor crecimiento económico (1.5% vs 1.8%e previo); y (2) iniciativas
legislativas que podrían modificar la generación de utilidades en algunos
sectores relevantes y que tienen una alta ponderación en el IPC. Con respecto
al menor crecimiento económico, característico del primer año de gobierno, elescenario adicionalmente considera el impacto de los choques transitorios – falta de suministro de combustible, huelgas en el sector maquilador en Matamoros, Tamaulipas y el bloqueo a las vías férreas en el estado de Michoacán- observados en el primer trimestre. No obstante lo anterior,
continuamos pensando que el desempeño de la economía mexicana se
explicará por el impulso que darán al consumo privado los programas sociales
de la nueva administración y el dinamismo del sector exportador.
