El pasado 23 de septiembre, Grupo México Transportes (GMXT), el mayor operador ferroviario del país y brazo logístico del conglomerado de Germán Larrea, inició formalmente su Oferta Pública de Adquisición (OPA) para comprar hasta el 8.945% del capital social en circulación, propiedad del público inversionista, a un precio de $35.99 pesos por acción, por un monto máximo de $14,068 millones de pesos, lo que refleja un múltiplo de valuación de 7.25x EV/EBITDA (últimos 12 meses al 2T25).
El periodo de participación para los accionistas concluye el 20 de octubre de 2025, fecha en que se espera completar la compra y avanzar con los trámites para retirar las acciones del mercado bursátil. Actualmente, GMXT tiene 4,369.9 millones de acciones en circulación, de las cuales Grupo México posee 72.65% y Grupo Carso 15.24%. Cabe destacar que esta última empresa firmó un Convenio de Permanencia, mediante el cual GCARSO decidió no participar en la Oferta, manteniéndose como accionista de GMXT.
La decisión de GMXT responde, principalmente, a la búsqueda de una mayor flexibilidad operativa y financiera. Ser empresa pública implica estar sujeta a estrictos requerimientos de transparencia, regulaciones y obligaciones que muchas compañías controladas por familias en México prefieren evitar. Estas exigencias, aunque aportan confianza al mercado, también implican costos y limitaciones que pueden dificultar la toma de decisiones estratégicas ágiles.
¿Quién es GMXT?
Grupo México Transportes (GMXT) es una empresa líder en transporte ferroviario y subsidiaria de Grupo México, es la mayor compañía de transporte terrestre en México, destacándose por su extensa cobertura y conectividad. Opera en 24 estados de la República mexicana y cuenta con presencia estratégica en Estados Unidos a través de Texas Pacífico y Florida East Coast Railway. Su red ferroviaria, la más grande del país, suma 11,017 kilómetros de vías, conectando cinco cruces fronterizos con Estados Unidos, nueve puertos en el Océano Pacífico y cuatro en el Golfo de México, incluyendo acceso ferroviario a Mobile.
GMXT ofrece servicios logísticos para sectores como automotriz, agrícola, industrial, energético, de minerales y de consumo, incluyendo transporte intermodal, almacenamiento, transbordo e interconexiones con otras redes. Sus ingresos provienen principalmente de tarifas de transporte ferroviario, complementadas con servicios logísticos personalizados que maximizan la eficiencia de la cadena de suministro. La compañía se beneficia de economías de escala que le permiten ofrecer mejores precios, rutas más directas y servicios más rápidos y confiables. GMXT participa en el comercio regional bajo el marco del T-MEC, gestionando el transporte y la logística de mercancías entre México, Estados Unidos y Canadá. Su red de rutas y conexiones le permite coordinar la distribución de carga entre los tres países, integrando servicios de transporte ferroviario, almacenamiento y transbordo según las necesidades de sus clientes.
Sistema Ferroviario en México
El sistema ferroviario de México es propiedad del Gobierno Federal y se opera mediante concesiones otorgadas a diversas entidades privadas, tras la privatización de Ferrocarriles Nacionales de México (Ferronales) en 1996, cuando la red se dividió en tres sistemas regionales. En este marco, Grupo México Transportes (GMXT) opera cinco concesiones de largo plazo que incluyen dos sistemas regionales y tres líneas cortas, cubriendo rutas estratégicas que conectan centros industriales, puertos y fronteras.
La primera de estas concesiones está a cargo de Ferromex, que opera la Línea Pacífico-Norte, con 6,867 km y un plazo de 58 años, la cual conecta corredores clave como México–Ciudad Juárez, Irapuato–Manzanillo, Tampico–Gómez Palacio, Piedras Negras–Ramos Arizpe, Guadalajara–Nogales y Mexicali–Benjamín Hill. A esta se suman líneas cortas como Ojinaga–Topolobampo (943 km) y Nogales–Nacozari (320 km), que fortalecen su red en el norte del país. Por su parte, Ferrosur administra la Línea del Sureste, con 1,447 km y también un plazo de 58 años, que conecta rutas estratégicas como Teotihuacán–Veracruz, Córdoba–Medias Aguas y Puebla–Tehuacán. Además, opera la línea corta Oaxaca y Sur, de 259 km, que extiende la cobertura hacia el sur del país.
Complementando estas concesiones, GMXT ofrece servicios auxiliares como trasvase de productos diversos (granel, fluidos, carga paletizada), carga contenerizada, transporte de automóviles, servicios intraterminales, renta de equipo ferroviario y transporte de pasajeros, consolidando así una propuesta logística integral que potencia su cobertura estratégica tanto en México como en Estados Unidos.
La industria ferroviaria en México ha evolucionado y se ha dinamizado desde su privatización, con un aumento de más del 16% en la fuerza tractiva, un crecimiento del 165% en el volumen transportado y un incremento en la participación del mercado de carga terrestre de 18.8% a 25.8%. Asimismo, ha registrado un crecimiento sostenido en el tráfico ferroviario de comercio exterior y ha ampliado la capacidad de las vías en los principales corredores, acorde con los estándares de la AAR (Association of American Railroads). Esta evolución sostiene la operación de cadenas de suministro y el transporte de mercancías para diversas industrias, incluyendo la agrícola, automotriz, minera, energética, química, siderúrgica, cementera y de bienes de consumo.
Sistema Ferroviario en Estados Unidos
En EE.UU., GMXT refuerza su presencia estratégica mediante dos activos clave. El primero es Texas Pacífico, que opera 616 kilómetros de vía en la Línea Férrea Sur Oriente, desde el Ramal de San Ángelo hasta Presidio, bajo un contrato de arrendamiento de 40 años firmado con el estado de Texas en 2001. Este corredor es fundamental para la conectividad transfronteriza, pues enlaza con la red mexicana y facilita el comercio bilateral.
El segundo activo es el Florida East Coast Railway (FEC), del cual GMXT posee la propiedad y el derecho de paso. Esta línea ferroviaria de 565 kilómetros recorre la costa este de Florida, de Jacksonville a Miami, conectando con puertos relevantes que facilitan el transporte intermodal y el comercio marítimo. Florida, con más de 23.3 millones de habitantes en 2024 y siendo la cuarta economía estatal de EE.UU., presenta una infraestructura desarrollada, un marco fiscal flexible, incentivos a industrias clave y una fuerza laboral en crecimiento, factores que inciden en la operatividad y competitividad del FEC frente al transporte por carretera.
Las operaciones en Texas y Florida complementan la red mexicana, ampliando la conectividad internacional de GMXT y reforzando su papel en el transporte terrestre y portuario entre México y Estados Unidos.
Adquisición de CGR
CGR (CG Railway, LLC) es una empresa que opera barcos ferroviarios para transportar carga entre Coatzacoalcos, Veracruz y Mobile, Alabama, facilitando el comercio exterior. Con el objetivo de fortalecer su operación marítimo-ferroviaria, el 30 de septiembre de 2024 GMXT Marine adquirió el 60% de la compañía por US$68 millones de dólares, financiados con recursos propios de GMXT.
Segmentos de Negocio
- Agrícola: Moviliza granos para las industrias ganadera, avícola y porcina, además de insumos para molinos, aceiteras y cerveceras. También transporta jarabe de maíz, almidón y azúcar.
- Intermodal: Maneja más de 11 millones de toneladas en 600 mil contenedores al año, con terminales en Guadalajara, Monterrey, Hermosillo, Chihuahua, Ciudad Obregón y Florida (Jacksonville, Titusville, Fort Pierce, Fort Lauderdale y Miami). Conecta al Valle de México y a los principales puertos y cruces fronterizos.
- Minerales y Metales: Ofrece servicio directo a minas y fabricantes, transportando materia prima, granel y productos terminados para sectores como construcción y automotriz.
- Automotriz: Atiende a 12 de las principales plantas en México, moviendo vehículos terminados y autopartes. Concentra el 73% de las exportaciones automotrices del país y en Florida opera tres terminales adicionales.
- Industriales: Segmento más diverso, con clientes en las industrias cervecera, papelera, de electrodomésticos, línea blanca, maquinaria y ferrocarriles.
- Químicos: Transporta insumos clave para industrias de fertilizantes, petroquímicos, resinas sintéticas y químicos inorgánicos.
- Energía: Mueve hidrocarburos, gasolinas, diésel, gas LP y asfalto. Además, importa gas LP desde EE.UU. y Canadá para abastecer la demanda industrial y doméstica en estados como Coahuila, Chihuahua, Sinaloa y Sonora.
- Cemento: Brinda servicio a las principales cementeras en México y Florida, tanto en producto a granel como empaquetado.
Fortalezas
- Modelo de concesiones: No invierte en vías, solo en operación; tiene exclusividad en rutas y tarifas competitivas.
- Líder ferroviario: La más grande en México (24 estados) y presencia en zonas clave de EUA.
- Innovación “Plan maestro”: Trenes más largos, mayor velocidad, menos tiempo en terminales y mejor uso de locomotoras.
- Diversidad de carga: Atiende múltiples sectores industriales y tipos de carga, reduciendo el riesgo.
- Expansión EUA: Adquisición de Florida East Coast Railway (2017) y 60% de CG Railway (2024), fortaleciendo la logística marítimo-ferroviaria entre México y EUA.
Riesgos
- Riesgos Laborales: Huelgas, paros o conflictos con sindicatos pueden frenar o interrumpir operaciones ferroviarias.
- Retención persona calificado: Dificultad para contratar y mantener conductores e ingenieros especializados.
- Congestión en vías y fronteras: Mayor tráfico en rutas clave, especialmente en la frontera con EUA, puede causar retrasos.
- Costo Combustible: El diésel representa cerca del 30% de costos; aumentos y cortes afectan ganancias y operaciones.
- Competencia: Fuerte rivalidad con CPKC en rutas clave hacia EUA, además de competencia indirecta del autotransporte.
- Regulaciones Estrictas: El cumplimiento de normas ambientales, de seguridad y operativas en México y EUA implica altos gastos en mantenimiento, tecnología e inspecciones.
- Fenómenos Naturales: Huracanes, lluvias o incendios pueden interrumpir operaciones y dañar la infraestructura ferroviaria.
- Aranceles: Si los aranceles encarecen exportaciones como cobre, autopartes o electrónicos, GMXT podría ver reducida su carga transportada.
Información Financiera
| Concepto | Cifras financieras proforma | Valuación Relativa 25 de septiembre 2025* | |||
|---|---|---|---|---|---|
| GMXT | GMXT | GMEXICO* | |||
| 1 $ 2024 | 1 $ 2025 | var anual | 12 meses | 12 meses | |
| Indicadores | |||||
| Precio por acción | 35.99 | 7.97 | |||
| Valor de mercado (milis) | 157,274 | 62,057 | |||
| Número de acciones (milis) | 4,369.9 | 7,785.0 | |||
| Cifras de Balance general (millones) | |||||
| Activos Totales | 122,378 | 136,140 | 11.2% | 136,140 | 35,966 |
| Pasivos Totales | 54,507 | 65,499 | 20.2% | 65,499 | 13,624 |
| Deuda Neta*** | 19,716 | 25,333 | 28.5% | 25,333 | 375 |
| CC. Mayoritario | 58,168 | 59,766 | 2.7% | 59,766 | 19,703 |
| CC. Minoritario | 9,703 | 10,875 | 12.1% | 10,875 | 2,638 |
| Cifras del Estado de Resultados (millones) | |||||
| Ventas netas | 30,194 | 32,502 | 7.6% | 62,952 | 16,406 |
| EBITDA | 13,070 | 14,248 | 9.0% | 26,695 | 8,657 |
| Ut Meta Mayoritaria | 4,724 | 5,082 | -7.6% | 9,248 | 3,867 |
| Múltiplos y razones financieras | |||||
| Margen EBITDA | 43.3% | 43.8% | 0.6% | 42.4% | 52.8% |
| DN / EBITDA | 0.95 | 0.04 | |||
| Markt Cap / Ventas | 2.50 | 3.78 | |||
| EV / EBITDA | 7.25 | 7.52 | |||
| P / U | 17.01 | 16.05 | |||
| P / VL | 2.63 | 3.15 |
Fuente: Cifras de GMXT y GMEXICO al 2725.
- GMEXICO calculado con cifras en millones de dólares. Precio de la acción en dólares al 25 de septiembre de 2025.
Ingresos (primer semestre de 2025, 1525)
Las ventas de GMXT crecieron +7.6% durante la primera mitad de 2025 frente al mismo período de 2024, impulsadas principalmente por la recuperación de los segmentos Automotriz, Minerales y Agrícolas, que incrementaron tanto el volumen transportado como los ingresos por tonelada-kilómetro. De acuerdo con nuestros cálculos, el segmento Automotriz mostró un crecimiento de 18% en ingresos, apoyado en rutas más largas hacia la frontera y mejor disponibilidad de equipo, lo que permitió ganar participación frente al transporte marítimo y otros ferrocarriles hacia Estados Unidos. El segmento de Minerales creció +8% en ingresos, favorecido por un aumento en las importaciones y rutas más largas respecto a 2024, mientras que el segmento Agrícola reportó un alza de 4% en ingresos, debido a mayores importaciones de trenes carrusel de granos que compensaron la menor producción nacional afectada por sequías y la recuperación de la caída del primer trimestre por heladas en Estados Unidos.
En contraste, el segmento de Cemento enfrentó, de acuerdo con nuestros cálculos, su peor desempeño del período, con una variación negativa de -14% en ingresos, debido a la desaceleración de la industria de la construcción, que limitó la actividad en proyectos de infraestructura y redujo la demanda de cemento.
EBITDA (primer semestre de 2025, 1525)
Al cierre de la primera mitad de 2025, GMXT mostró una mejora significativa en sus indicadores operativos, el EBITDA aumentó +9.0% en comparación con el mismo período del año anterior, que estuvo marcado por interrupciones extraordinarias que afectaron severamente el desempeño de la red. En 2024, las operaciones se vieron impactadas por incidentes relacionados con migrantes y robos, que afectaron hasta el 95% de los trenes diarios durante los meses más críticos. Estos desafíos se vieron agravados por un entorno de costos desfavorable, con precios del diésel en México un 55% más altos que en Estados Unidos, lo que ejerció presión adicional sobre las operaciones y la rentabilidad de la compañía.
Durante la primera mitad de 2025, GMXT registró mejoras en productividad y eficiencia operativa, derivadas de un mayor aprovechamiento de sus recursos. En el período, la longitud de los trenes aumentó en promedio 2.8% y la velocidad se elevó 10.5%, lo que contribuyó a un mejor uso del diésel y de la flota disponible. Estos ajustes permitieron sostener un mayor nivel de carga transportada y responder a las condiciones del mercado. Para la segunda mitad del año, la compañía continuará trabajando en la eficiencia de sus procesos con el fin de mantener la competitividad de su servicio.
Utilidad Neta (primer semestre de 2025, 1525)
La utilidad neta atribuible a los accionistas mayoritarios de GMXT disminuyó -7.6% durante la primera mitad de 2025 respecto al mismo período de 2024. Esta caída se debió principalmente al incremento en los impuestos a la utilidad, que pasaron de $2,417 millones en 1524 a $2,535 millones en 1525, contrarrestando las mejoras operativas. Aunque los gastos financieros netos disminuyeron, pasando de $1,473 millones en 1524 a $1,030 millones en 1525, la mayor carga fiscal fue suficiente para impactar negativamente la utilidad neta. En conjunto, esto muestra que, pese a que la operación se mantuvo sólida y eficiente, los impuestos y menores ingresos por intereses fueron los determinantes en la reducción del margen neto de la compañía durante 1525.
Valuación Relativa
Tabla de Valuación Relativa GMAT vs. Comparables
| Empresa | P/U | EV/ EBITDA | P/VL | Mix Cap/ Ventas | Douda Neta/ EBITDA |
|---|---|---|---|---|---|
| GMAT | 17.01 | 7.25 | 2.63 | 2.50 | 0.95 |
| Canadian Pacific Kansas | 22.65 | 14.95 | 2.07 | 6.34 | 2.74 |
| CSX Corp. | 20.49 | 12.50 | 5.09 | 4.45 | 2.93 |
| Norfolk Southern | 22.27 | 13.81 | 4.47 | 5.43 | 2.70 |
| Union Pacific | 20.16 | 13.90 | 8.46 | 5.64 | 2.68 |
| Canadian Nat R. | 17.74 | 12.12 | 3.74 | 4.69 | 2.48 |
| Promedio | 20.05 | 12.42 | 4.41 | 4.84 | 2.41 |
| Mediana | 20.32 | 13.16 | 4.11 | 5.06 | 2.69 |
Fuente: Bloomberg y Valmez. Al cierre del 25 de septiembre de 2025.
De acuerdo con el precio de adquisición ($35.99 pesos por acción propuesto en la OPA) calculamos que GMAT busca su desliste a un múltiplo implícito de salida de 7.25x EV/EBITDA (U12M), el cual se ubica ligeramente por debajo de su nivel histórico promedio desde su colocación en Bolsa (7.49x), y del múltiplo de 9.9x aproximado al momento de su Oferta Pública Inicial en noviembre de 2017.
Por otro lado, cabe destacar que el múltiplo promedio de empresas internacionales del mismo sector (Canadian Pacific Kansas, CSX Corp., Norfolk Southern, Union Pacific y Canadian National Railway) han aumentado aproximadamente de 11x a 13x desde la OPI de GMAT a la fecha, impulsados por mejoras en la eficiencia operativa, consolidación del sector, estabilidad en el tráfico ferroviario y acuerdos estratégicos que fortalecen su posición competitiva, además del premio que reciben algunas de ellas por ser dueñas de las concesiones ferroviarias y de los terrenos donde se ubican sus vías, contrario a GMAT que sólo es un operador de concesiones. A su vez, la menor valuación de GMAT también refleja los riesgos propios del entorno local, como paros laborales, volatilidad económica y posibles cambios regulatorios en México.
Aun considerando estos factores, la compañía ha mostrado fortalezas operativas y financieras. Ha realizado adquisiciones estratégicas, incluyendo la compra del CGR (Ferrobuque); ha invertido en eficiencias y seguridad, rehabilitando 80 cruceros con barreras automáticas y logrando una reducción del 79% en la accidentalidad; y mantiene un flujo de efectivo sólido y creciente, alcanzando $22,686 millones de pesos en 2024, frente a $18,457 millones en 2023, con un perfil de apalancamiento conservador (0.95 DN/EBITDA).
Matriz Sensibilidad Precio de Salida
GMXT – Matriz de sensibilidad del precio de salida
| EV/EBITDA | 3.2 | 4.2 | 5.2 | 6.2 | 7.25 | 9.9 | 12.3 | 14.6 | 2.3 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| EBITDA (mil/s MXN) | ||||||||||
| $ | 26,695 | 11.55 | 17.66 | 23.77 | 29.88 | 35.99 | 52.18 | 67.14 | 80.89 | 5.46 |
Fuente: Valmez
Escenario actual: Como hemos mencionado, bajo el precio actual de la Oferta Pública de Adquisición con la que se pretende deslistar a GMXT de $35.99 el múltiplo implícito de salida se ubica en 7.25x EV/EBITDA, lo que representa un descuento frente a referencias históricas e internacionales.
Escenario si se toma como referencia el múltiplo de 9.9x que la compañía registraba al momento de su salida a bolsa (2017): Si GMXT hubiera mantenido una valuación similar a la que obtuvo en su OPI (9.9x EV/EBITDA), calculamos que el valor de la acción al día de hoy debería rondar aproximadamente $52.18 pesos.
Escenario si se toma como referencia el múltiplo promedio de 12.3x de las empresas comparables a nivel internacional: Si GMXT cotizara en línea con el promedio de sus pares internacionales, cuyos múltiplos se ubican en un rango de 12.0x-13.0x EV/EBITDA, el precio de GMXT se situaría en alrededor de $67.14 pesos por acción.
Perspectivas
- Guía 2025: La compañía proyecta un crecimiento de 5-6% en ingresos y de 2-3% en volúmenes durante 2025, impulsado por un aumento en la demanda y la implementación de mejoras operativas que optimizan rutas, incrementan la disponibilidad de locomotoras y aumentan la eficiencia en patios y terminales. A cierre del primer semestre, los ingresos muestran un avance de 7.6%, superando la guía previamente establecida y evidenciando la resiliencia del negocio frente a las expectativas iniciales.
- CAPEX 2025-2030: Durante el período, la compañía planea invertir US$1,800 millones para modernizar y ampliar su red ferroviaria, enfocándose en la mejora de vías, puentes, túneles y terminales, así como en la implementación de sistemas digitales de control y monitoreo.
- CAPEX (2025): Para 2025, la empresa destinará US$580 millones a infraestructura, equipos y tecnología de seguridad, incluyendo vías, puentes, túneles, patios, nuevos vagones y renovación de locomotoras. Esta cifra representa un aumento frente a la guía original de US$410.3 millones establecida desde el año pasado. Hasta el 1525, se ha ejecutado aprox. US$324 millones, un avance significativo en la implementación del plan de inversión y reafirmando el compromiso con la modernización de la red ferroviaria y la eficiencia operativa.
CAPEX 2025
| Categoría | 2025 (millones USD) | Proyectos principales |
|---|---|---|
| Vías y Equipos | $414.50 | – Nuevos rieles y durmientes (1) |
| – Reparación de locomotoras y maquinaria. | ||
| – Herramientas y equipos | ||
| – Puentes (2) | ||
| – Adquisición 60 locomotoras | ||
| Patios y Terminales | $82.30 | – Reconfiguración de patios |
| – Mejora de apartaderos | ||
| – Nueva terminal intermodal en FL Pierce (3) | ||
| Proyectos Especiales | $83.50 | – Programa de seguridad |
| – Desvío Celaya (4) | ||
| – Rehabilitación del túnel “El Mexicano” (5) | ||
| – Rehabilitación del corredor Chi-St Angelo (6) | ||
| TOTAL | $580.30 |
Conclusión
En conclusión, aunque GMXT ha mostrado fortalezas operativas y mejoras en sus resultados en los últimos años, su crecimiento ha sido lento y limitado en comparación con empresas del mismo giro. Por otro lado, a pesar de avances en eficiencias, expansión estratégica y generación de flujo de efectivo, estos esfuerzos no han sido suficientes para revertir lo que consideramos fue un elevado múltiplo de valuación al momento de su colocación en Bolsa en 2017, aún considerando que su salida se realizó al precio bajo del rango de precios ($31.5 pesos por acción).
Desde su salida a bolsa, GMXT ha mostrado un crecimiento moderado en el precio de su acción, pasando de $31.5 de su OPI a $35.39 al cierre del día de hoy (+12.3%) en ocho años, mientras que el IPC avanzó cerca de +26% en el mismo período, evidenciando un desempeño más conservador frente al mercado.
Finalmente, es importante mencionar que la compañía enfrenta riesgos relevantes: regulaciones locales, incertidumbre por aranceles, aumentos en mantenimiento y moderación en el ritmo de actividad económica, los cuales limitan su capacidad de revalorización y crecimiento relativo frente a sus pares internacionales. Cabe destacar que al múltiplo propuesto de 7.25x EV/EBITDA, la emisora ya contaría con una valoración alineada con promedios históricos.
Fecha del Análisis: 25 de septiembre de 2025
Elaborado por:
Alik García Alvarez – Subdirector de Análisis Bursátil
Carlos Ponce Ramírez – Analista Bursátil
Firma: Valores Mexicanos Casa de Bolsa, S.A. de C.V.
