El peso mexicano pasó el lunes cotizando en un corredor emocional muy estrecho: los inversores siguen dispuestos a apostar por México por el carry, pero son cada vez más conscientes de que están asumiendo tanto una desaceleración de la economía nacional como una relación comercial con Estados Unidos cargada de tensiones políticas.
En el lado positivo, el apetito global por el riesgo es constructivo de cara a lo que podría decirse que es una de las semanas macroeconómicas más importantes del trimestre. Los mercados se preparan para una serie de decisiones importantes de los bancos centrales —la Fed, el BCE y el Banco de Japón— así como para otra ronda de alto riesgo de la diplomacia entre Estados Unidos y China, en la que se espera que el presidente Donald Trump y el presidente Xi Jinping se reúnan en medio de la actual política arriesgada en materia de aranceles. Un tono más suave y negociado en torno al comercio entre Estados Unidos y China tiende a extenderse a las divisas de los mercados emergentes en general, ya que reduce la probabilidad percibida de una desaceleración mundial en toda regla impulsada por el proteccionismo.
Ese contexto ha favorecido a las divisas de alto beta y alto rendimiento, y el peso participa en ese comercio porque sigue considerándose una de las últimas historias de carry trade de los mercados emergentes con liquidez. Los mercados emergentes en general se han apoyado en esa narrativa en 2025, ya que los rendimientos de los mercados desarrollados bajan ante las expectativas de flexibilización de la Fed.
Ese argumento del carry no es teórico. Incluso después de un largo ciclo de flexibilización, México sigue ofreciendo un considerable margen de tipos nominales por encima de la curva estadounidense. El Banco de México ya ha realizado recortes agresivos este año, incluyendo pasos consecutivos de 50 pb a principios de 2025 para reducir el tipo oficial al 9,0 %, pero en septiembre ralentizó el ritmo y tomó la decisión dividida de aplicar solo 25 pb, situando el tipo de referencia en el 7,5 % y señalando abiertamente su malestar con la inflación subyacente persistente, en lugar de dar prioridad ciegamente al crecimiento.
La inflación subyacente sigue por encima del 4 % interanual, muy por encima del objetivo del 3 % ±1 pp del Banxico, y el banco ha revisado al alza su previsión subyacente a corto plazo. Esto es importante para el mercado de divisas porque transmite dos mensajes a los inversores: en primer lugar, que el Banxico no está en modo «recortar a toda costa»; y, en segundo lugar, que la junta directiva ahora es explícitamente condicional, no unánime. Una senda de flexibilización más lenta y dependiente de los datos preserva los diferenciales de tipos frente a Estados Unidos y mantiene el dinero extranjero comprometido con los Mbonos siempre que se estabilice el sentimiento de riesgo global. Ese colchón de rendimiento sigue actuando como suelo para el MXN.
Pero, aunque el carry sigue siendo atractivo, la historia fundamental que lo sustenta es cada vez más ruidosa, y eso es lo que limita el entusiasmo por las subidas.
El primer lastre es el crecimiento. El peso se negocia cada vez más como un indicador de si México podrá evitar caer de la estancación a la contracción. Los analistas esperan que los datos del PIB del tercer trimestre de México que se publicarán este jueves sean débiles, con un consenso que apunta a una leve contracción trimestral de alrededor del 0,2 %. El propio Banxico ha advertido repetidamente este año que la economía está rozando la estancación, debido al endurecimiento de las condiciones financieras, el debilitamiento del poder adquisitivo de los hogares y la menor demanda externa.
El banco central ya ha rebajado su previsión de crecimiento para todo el año hasta el 0,6 % y ha reconocido abiertamente el riesgo de caída, mientras que las previsiones privadas y multilaterales se sitúan en torno al 0,5 % de crecimiento para 2025 e incluso se habla de una posible recesión leve si la demanda externa se debilita aún más. Las encuestas de Reuters y las proyecciones del FMI destacan que México es ahora uno de los principales lastres para las perspectivas de crecimiento de América Latina en 2025, citando los aranceles y las condiciones comerciales más estrictas de Estados Unidos como los principales obstáculos.
Las cifras comerciales de septiembre no ayudaron a la perspectiva macroeconómica. México registró un déficit de aproximadamente 2400 millones de dólares en septiembre, el mayor desde enero, ya que las importaciones superaron a las exportaciones. A primera vista, el aumento de las importaciones puede interpretarse como una resistencia de la demanda interna; sin embargo, en el ámbito de las divisas, el aumento del déficit comercial también parece indicar una mayor vulnerabilidad externa en un momento en que los flujos de cartera están haciendo un gran esfuerzo. Las cifras de crecimiento más moderadas del jueves, sumadas a una balanza comercial más débil, corren el riesgo de reavivar la narrativa de que «México se está desacelerando, pero sigue importando mucho», lo que no es una situación especialmente cómoda para una moneda con un alto carry.
En términos sencillos: el MXN sigue comportándose como un crédito de alto rendimiento: se obtiene una buena rentabilidad por mantenerlo, pero se está respaldando un crecimiento interno en debilitamiento y una disputa comercial que puede agravarse con un solo titular. Mientras Banxico siga indicando que el control de la inflación sigue siendo importante y la postura arancelaria de Washington se mantenga en modo de negociación en lugar de en modo de escalada, el peso puede encontrar apoyo. ”
- Análisis de Felipe Barragán, Estratega de Investigación de Mercados- Pepperstone
