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Ventura Capital toma control de Maxcom

Maxcom Telecomunicaciones informó que ha recibido una oferta por parte de Ventura Capital Privado, S.A. de C.V. para adquirir en efectivo a un precio de $2.90 por CPO hasta el 100% de las de las acciones emitidas y en circulación de Maxcom mediante una oferta pública en términos del artículo 98 de la Ley del Mercado de Valores, previa autorización de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores («CNBV»). Adicionalmente se requiere la autorización de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT) y la Comisión Federal de Competencia (COFECO). Como parte de la transacción, Ventura adicionalmente suscribirá un aumento de capital en Maxcom de por lo menos US$22 millones.

Maxcom anunció que su Consejo de Administración después de evaluar cuidadosamente la oferta, asesorado por un banco de inversión quien ha proporcionado su opinión como experto independiente, ha aceptado la oferta y ha celebrado un acuerdo de recapitalización con Ventura. De los principales accionistas, un grupo tenedor del 44.29% de las acciones en circulación ha llegado a un acuerdo condicionado para vender sus acciones a Ventura en el precio de la oferta.

La consumación de la oferta estará sujeta a ciertas condiciones, incluyendo: a) que más del 50% del total de acciones emitidas y en circulación sean vendidas en la oferta antes de su fecha de terminación y b) la consumación de la oferta de intercambio de los actuales bonos de Maxcom con vencimiento en 2014 “11% Senior Notes” por nuevos bonos que serán emitidos, en términos y condiciones satisfactorios para la compañía y para Ventura.

Oferta en el precio promedio de los últimos seis meses

Recientemente, el precio de la acción de Maxcom ha sido determinado por la expectativa de un cambio al tope de la ley de inversión extranjera en el sector de telecomunicaciones y no en base a sus fundamentales. El precio aceptado por el Consejo de Administración representa un descuento del 20.1% con respecto al precio de mercado actual ($3.63), sin embargo, es muy similar al precio promedio de los últimos seis meses. La oferta de Ventura Capital Privado asigna un valor de US$59 millones al capital de Maxcom lo que representa un Firm Value U12m (FV) de US$226 millones.

En base a nuestros estimados para 2013, la oferta de Ventura Capital Privado equivale a un múltiplo FV/Ebitda ‘13e de 4.25x y un P/VL ‘13e de 0.39x.

Capitalización necesaria para retomar el crecimiento

Desde hace varios trimestres, la compañía ha ajustado sus operaciones para conservar los pocos recursos que mantiene en caja y poder hacer frente al pago de cupones de sus bonos sin deteriorar su posición financiera. No obstante la empresa requiere una inyección de capital para poder competir eficientemente y retomar el crecimiento. El sector en el que participa Maxcom es intensivo en capital por lo que creemos que las necesidades de capital podrían ser incluso superiores a la inyección (mínima) propuesta por el fondo comprador ya que para el crecimiento de la red estimamos que la empresa tendría que invertir alrededor de US$100 millones anuales. Tomando como base la inyección de capital propuesta por Ventura creemos que para el accionista actual implica una dilución de 37.3% asumiendo que al mismo precio de la oferta ($2.90) se emitirían alrededor de 98 millones de CPO’s.

Incorporando la inyección de capital y dilución ajustamos PO 2013

En base a nuestros estimados del 2013 y la inyección de capital propuesta estamos actualizando nuestra valuación por múltiplos para determinar el PO de 2013. En el ejercicio de valuación asumimos un múltiplo objetivo FV/Ebitda ‘13e de 4.7x por lo que ahora calculamos un PO 2013 de $3.50 vs el anterior de $4.00. Dado el limitado potencial que representa nuestro nuevo precio objetivo, reiteramos nuestra recomendación de VENTA.