– Banco de México dejó la tasa de referencia sin cambio en 3%, en línea con el consenso de analistas del mercado
– Unos minutos después del comunicado de Banxico, la Comisión de Cambios (CC) incrementó los montos diarios de las subastas de dólares
– En nuestra opinión, Banxico sigue “atado” a las acciones de política monetaria del Fed con lo que la decisión de la CC le da margen de maniobra para no tener que subir tasas previo al Fed
– Las condiciones cíclicas de la economía mexicana muestran debilidad mientras que la inflación se mantendrá por debajo del objetivo en 2015
– En particular, los miembros de la Junta advirtieron que: “…las acciones del Fed podrían tener repercusiones adicionales sobre el tipo de cambio y las expectativas de inflación…”
– A nuestro parecer, el tono del comunicado fue ligeramente más hawkish relativo al anuncio anterior
– Las minutas de esta reunión se publicarán el próximo 13 de agosto mientras que la próxima reunión tendrá lugar el 21 de septiembre
– Reacción positiva en activos locales después del comunicado de Banxico y las medidas de la Comisión de Cambios
Postura monetaria sin cambios y con pequeños ajustes al balance de riesgos. Banco de México llevó a cabo su reunión de política monetaria durante la semana y hoy anunció su decisión de dejar la tasa de referencia sin cambio en 3%, en línea con el consenso de los analistas del mercado. En nuestra opinión, Banxico sigue sin ver la necesidad de mover la postura monetaria ante el escenario actual de crecimiento (con un balance de riesgos que se ha deteriorado) y de inflación (cuyo balance ha mejorado). No obstante lo anterior, el todavía incierto inicio de la normalización de la política monetaria por parte del Fed y su efecto sobre el tipo de cambio es de particular preocupación ya que “… las acciones del Fed podrían tener repercusiones adicionales sobre el tipo de cambio y las expectativas de inflación…”. En nuestra opinión, Banxico sigue “atado” a las acciones de la autoridad monetaria en Estados Unidos.
El proceso de normalización del Fed próximo a comenzar. Percibimos una postura ligeramente máshawkish respecto a la política monetaria del Fed por parte de la Junta de Gobierno, que destaca que “… [el Fed] el primer incremento en la tasa de interés de referencia tendría lugar en 2015 y que el ritmo de aumentos subsecuentes sería gradual…”. Esto contrasta con el comunicado anterior en el que Banxico consideraba que el momento de la primera alza de tasas podría ser retrasado.
El balace de riesgos del crecimiento se ha deteriorado. En nuestra opinión, el tono del comunicado con respecto al crecimiento es ligeramente más negativo. Mientras que el banco central considera que el balance de riesgos para la economía mundial no ha cambiado desde la última reunión, Banxico destaca que el desempeño del sector manufacturero no automotriz, la actividad minera y la de construcción sigue siendo débil. Adicionalmente, a pesar de que algunos indicadores de la demanda interna muestran cierta mejoría, Banxico considera que la holgura en el mercado sigue siendo amplia, por lo que no esperan que las presiones de la demanda sobre los precios.
Postura monetaria relativa y tipo de cambio continúan siendo los factores más importantes para Banxico. La autoridad monetaria concluye que las condiciones cíclicas de la economía mexicana muestran debilidad mientras que la inflación se mantendrá por debajo del objetivo en 2015. No obstante lo anterior, como ya se comentó, la Junta de Gobierno advirtió que: “…las acciones del Fed podrían tener repercusiones adicionales sobre el tipo de cambio y las expectativas de inflación…”. En este contexto, la Junta de Gobierno se mantendrá atenta particularmente a “…el desempeño del tipo de cambio, la postura monetaria relativa entre México y Estados Unidos, el desempeño del tipo de cambio, así como la evolución del grado de holgura en la economía…”.
Mantenemos nuestra expectativa de que el próximo movimiento de Banxico será de alza, inmediatamente después del Fed. Si bien la autoridad monetaria todavía percibe un escenario de debilidad en la actividad económica y espera que la inflación se mantenga por debajo del objetivo en lo que resta del 2015, la perspectiva de mayores tasas en Estados Unidos supone un riesgo significativo para el tipo de cambio y la inflación en México. Es por esto que pensamos que el próximo movimiento de Banxico será de alza, inmediatamente después de que el Fed inicie su proceso de normalización de la política monetaria en septiembre. Esto implica que Banxico podría estar subiendo tasas en su reunión del 21 de septiembre. Consideramos que las recientes medidas tomadas por la Comisión de Cambios dan Banxico un margen de maniobra para esperar las acciones del Fed, en lugar de tener que aumentar la tasa de referencia antes de la decisión, como ha sido el caso en otras economías emergentes (e.g. Brasil).
La Comisión de Cambios anuncia nuevas medidas para hacer frente a una elevada volatilidad en el mercado de divisas. La Comisión de Cambios (CC) anunció dos cambios a las medidas ya existentes en el mercado cambiario: (1) Un aumento del monto de la subasta diaria sin precio mínimo de US$ 52 a 200 millones al menos hasta el 30 de septiembre; y (2) una reducción del porcentaje mínimo de depreciación respecto al tipo de cambio FIX del día hábil inmediato anterior en la subasta con precio mínimo, de 1.5% a 1%, con el monto de US$ 200 millones diarios sin cambios. También cabe destacar que la naturaleza “abierta” para que esta última medida finalizara fue modificada para terminar por lo menos hasta el 30 de septiembre de este año. Por último, la CC reiteró que continuará monitoreando las condiciones del mercado cambiario y podría tomar medidas adicionales en caso de ser necesario.
En nuestra opinión los cambios son significativos, superando nuestras y probablemente las expectativas de mercado a pesar de que era muy posible que se anunciaran nuevas medidas (ver: “Peso mexicano: La luz que el mercado no deja ver”, y “México: La Comisión de Cambios podría actuar de nuevo ante creciente volatilidad global”). Considerando únicamente el mayor monto diario de la subasta sin precio mínimo, la venta total esperada de dólares desde mañana hasta el 30 de septiembre (desde el 29 de septiembre previo) subirá en US$ 6,416 millones al pasar de US$ 2,184 a 8,600 millones, un incremento de 294%. Como referencia, desde su reintroducción el 11 de marzo pasado hasta el día de hoy la CC ha vendido US$ 5,096 millones a través de este tipo de subasta.
Con base en comunicados anteriores, el monto esperado de acumulación de reservas para los próximos doce meses es de alrededor de US$ 12,636 millones. Dado que las ventas esperadas son por alrededor de US$ 8,600 millones por lo menos durante los próximos dos meses, dicho monto implica una reducción de reservas internacionales por alrededor de US$6,694 millones en el mismo periodo asumiendo una acumulación constante por mes. A pesar de lo anterior, pensamos que esta potencial caída en las reservas no resultara en un debilitamiento importante de los fundamentales de México y que de hecho están siendo utilizadas correctamente dado el escenario externo, sobre todo considerando su sano nivel actual de US$190,711 millones y la línea de crédito flexible con el FMI por US$ 70,000 millones.
Como resultado, cambiamos nuestra postura de corto plazo sobre el peso de neutral a positiva. A pesar de las ganancias tras el anuncio creemos que existe espacio para una apreciación adicional de la moneda debido a que la liquidez en dólares en el mercado local aumentará. Más aun, pensamos que las medidas dan una fuerte señal de que las autoridades están determinadas a responder eficientemente a los riesgos que la depreciación del peso podría tener sobre otras variables, reafirmando también la preferencia por utilizar medidas basadas en reglas en vez de discrecionalidad. En específico, creemos que el USD/MXN podría tender gradualmente hacia 16.00 e inclusive abrir más bajo mañana después de la reacción de los mercados en Asia y Europa. Técnicamente ubicamos los principales soportes en 16.14-16.16 (mínimo de esta semana y el PM de 10 días, respectivamente) y 16.04, con la resistencia más importante en el nivel más alto de la sesión de hoy y nuevo máximo histórico de 16.50 pesos por dólar.
De nuestro equipo de estrategia de renta fija y tipo de cambio
Reacción positiva en activos locales después del comunicado de Banxico y las medidas de la Comisión de Cambios. Las preocupaciones sobre una fuerte depreciación del peso mexicano frente al dólar americano en julio (3.6%) fueron parcialmente mitigadas por la publicación de un comunicado de Banxico con sesgohawkish, así como el anuncio de nuevas medidas por parte de la Comisión de Cambios (CC) para proveer de una mejor liquidez al mercado de divisas. Los activos financieros locales descontaban un escenario agresivo en términos de restricción monetaria en México a principios de la sesión de este jueves (más de un alza de 25pb para la reunión de septiembre), pero posteriormente se alinearon hacia una expectativa más gradual conforme se dieron a cabo ambos anuncios. Como resultado de estas noticias, los bonos mexicanos registraron ganancias de 4-5pb en instrumentos de corto plazo y de 2-3pb en aquellos de más larga duración. A nuestro parecer, las tasas locales se mantendrán defensivas ante una valuación de mercado que muestra una prima de riesgo atractiva en términos de la pendiente de la curva de rendimientos, el diferencial respecto a bonos norteamericanos, así como las tasas forward. En el mercado cambiario, el peso reaccionó con una apreciación (relief rally) de 1% después de darse a conocer ambos comunicados, moviéndose de USD/MXN 16.45 a 16.28 (inclusive alcanzando hasta 16.20 por algunos momentos).
