– INEGI acaba de publicar su reporte de inflación en la primera mitad de octubre
– Inflación total (1ª. mitad de octubre): 0.46%2s/2s (Banorte-Ixe: 0.46%2s/2s; consenso: 0.42%2s/2s)
– Inflación subyacente (1ª. mitad de octubre): 0.16%2s/2s (Banorte-Ixe: 0.14%2s/2s; consenso: 0.36%2s/2s)
– La inflación en la primera mitad de octubre se explicó por presiones sobre los precios de tarifas eléctricas, ante el fin de los descuentos de verano en algunas regiones del país
– Con estos datos, la inflación anual se ubica en 2.47% vs. 2.52% en el mes previo
Los inversionistas están conscientes del inicio de inflaciones estacionalmente altas
Los precios al consumidor crecieron 0.46%2s/2s en la primera mitad de octubre, en línea con nuestro estimado. La inflación subyacente tuvo una variación de 0.16% vs. nuestro estimado de 0.14% quincenal. La principal desviación con respecto a nuestro estimado vino por: (1) Una sobre estimación del precio agrícolas (0pbs vs. nuestro 4.8pbs); (2) una mayor contribución de las tarifas del gobierno (1.2pbs vs. nuestro 0.1pbs); (4) una mayor contribución de los precios de servicios (4.8pbs vs. nuestro 3.2pbs); así como (5) una mayor contribución de los precios de energéticos (35.5pbs vs. nuestro 30.6pbs), como se muestra en la tabla de abajo.
La inflación en la primera mitad de octubre se explicó por presiones sobre los precios de tarifas eléctricas. Según el INEGI, las tarifas eléctricas subieron 20.3%, ante el fin de los descuentos de verano en algunas regiones del país. Adicionalmente, se observan presiones en los precios de otros servicios, particularmente los servicios profesionales (+5.89%), los servicios turísticos en paquete (+1.79%) y el transporte aéreo (+3.01%). Por su parte, la inflación en mercancías fue de 0.16%, ante incrementos de 0.18% y 0.22% quincenal en los precios de alimentos y de otras mercancías, respectivamente. En el índice no subyacente, los precios agrícolas muestran resultados mixtos con los precios de las frutas y verduras arriba 0.28%, mientras que los precios de los productos pecuarios cayeron 0.15%, explicado por menores precios del pollo (-1.16%) y el pescado (-1.04%). Finalmente, destaca el incremento de 0.22% 2s/2s en las tarifas del gobierno, como resultado de incrementos particularmente en el costo del transporte colectivo (0.41%).
La inflación anual sigue a la baja. Con estos datos, la inflación anual se ubica en 2.47% vs. 2.52% en el mes previo. Por su parte, la subyacente se ubica en 2.46% de 2.38% en septiembre. No obstante, esperamos que en los próximos meses la inflación empiece a converger hacia nuestro estimado de 3% para finales del año.
De nuestro equipo de estrategia de renta fija y tipo de cambio
Los inversionistas están conscientes del inicio de inflaciones estacionalmente altas. El 4T15 estará caracterizado por figuras de inflación estacionalmente altas. Esta situación no refleja riesgo para la valuación de la curva de rendimientos local, pero sugiere que los Udibonos (o cualquier instrumento con protección inflacionaria) pudieran comenzar a ganar momento (como se observó en la subasta del martes pasado con una fuerte demanda por el instrumento de 3 años). Losbreakevens de inflación operan hoy en 3.38% para el nodo de 3 años, 3.31% para el de 5 años y 3.03% tanto para el de 10 como el de 30 años. Lo anterior implica un posible risk-reward de 40pb para plazos más largos. A nuestro parecer, los Udibonos con una valuación más atractiva son Jun’19, Dic’20 y Jun’22.
Por otro lado, pensamos que la dinámica de inflación actual no es una preocupación para los miembros de la Junta de Gobierno de Banxico, a pesar de la fuerte depreciación del tipo de cambio observada a lo largo de 2015, toda vez que la inflación anual se ubica en niveles mínimos históricos, firmemente por debajo del objetivo del banco central en 3%. Considerando lo anterior, esperamos que los participantes del mercado mantengan el acumulado de alzas implícitas descotando para la curva (9pb para 4T15, 24pb para 1T16, 56pb para 2T16, 82pb para 3T16 y 108pb para 4T16). En términos generales, mantenemos una perspectiva positiva para la curva de rendimientos mexicana, conforme la pendiente, tasas forward y el diferencial contra Treasuries de EE.UU. son sumamente atractivos al compararse con otros mercados emergentes con fundamentales microeconómicos menos sólidos. En este sentido, mantenemos una recomendación de inversión considerando una estrategia de valor relativo: diferencial de derivados de 10 años entre México y EE.UU., recibiendo el TIIE-IRS (Mex) y simultáneamente pagando el Libor-IRS (EE.UU.) con un nivel de entrada de 436pb, objetivo de 410pb y stop-loss de 456pb, operando actualmente en 415pb. Para mayores detalles ver “Recomendación de inversión: Diferencial de derivados de 10 años entre México y EE.UU.”, publicado el 30 de septiembre.
