La reciente decisión de la Fed ha dificultado definir la expectativa para Banxico. Optamos por ya no esperar movimiento este lunes 21 de septiembre. Para un banco central que se ha movido hacia un escenario congruente con acciones sincronizadas con las de la Fed, la reciente decisión de dicha institución central ha creado un dilema. Habíamos dicho en su momento que Banxico actuaría con un perfil más restrictivo que la Fed. En el caso de esta última, habíamos contemplado la posibilidad de dos escenarios: “actuar y mostrar un perfil acomodaticio” o “no actuar y mostrar un tono restrictivo”. El resultado fue distinto (“no actuó y mostró un tono acomodaticio”), por lo que reconocemos que la probabilidad de que Banxico eleve la tasa en 25bp este próximo lunes ha disminuido por debajo de 50%.
No obstante, ciertas consideraciones apuntan a que Banxico mostrará un tono restrictivo en su reunión de septiembre.Tres factores podrían sobresalir en las deliberaciones de la Junta de Gobierno de Banxico: (1) mientras que el mercado trata de reevaluar la función de reacción de la Fed tras su anuncio del pasado 17 de septiembre, un rápido repunte en la probabilidad de mercado de un alza en el corto plazo no puede ser descartada; un buen dato de nómina no-agrícola o comentarios “hawkish” por parte de miembros de la Fed es todo lo que se necesitaría para afectar las curvas de rendimientos; claramente Banxico tendría que mantenerse vigilante; (b) la Fed ya no es la única fuente de volatilidad financiera a nivel global. La propia decisión de la Fed envió un mensaje claro: China y las preocupaciones generales sobre el crecimiento de países emergentes sugieren que la volatilidad cambiaria no se desvanecerá próximamente. Creemos que este factor podría ser relevante al interior de la discusión de la Junta; (c) el aspecto más relevante sería cómo entran los factores que explican la volatilidad global en la función de reacción de Banxico. En el caso de EUA, el fortalecimiento del dólar se ha traducido en condiciones monetarias menos acomodaticias. En contraste, en el caso de México, un peso débil frente al dólar ha llevado a un relajamiento significativo en las condiciones monetarias. Este factor es esencial en nuestro escenario, en tanto que provee de espacio de maniobra a Banxico para optar por un tono restrictivo en contraste con la Fed.
Lo anterior sigue siendo relevante aun tomando en cuenta que la Fed no actuó como anticipábamos.La pregunta relevante es, con la Fed mostrando un tono acomodaticio, ¿Cuáles serían las opciones de política más relevantes para Banxico este próximo lunes? Creemos que existen dos opciones: (a) elevar la tasa de fondeo en 25bp y enviar un mensaje relativamente relajado; o (b) no modificar la tasa de fondeo pero mostrar un tono más sesgado hacia las preocupaciones inflacionarias. Nuestro pronóstico del nivel de la tasa de fondeo al cierre del año (3.25%) es compatible con cualquiera de los dos escenarios. No obstante, aun reconociendo que las probabilidades de ambos son muy parecidas, optamos por la segunda opción.
