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Banorte Ixe resalta reestructura de Axtel

Mayoría de tenedores de bonos aceptan la oferta de intercambio

Durante el fin de semana, Axtel anunció que la mayoría de los tenedores de los bonos aceptaron las condiciones mejoradas de la oferta de intercambio sobre los bonos con vencimiento en 2017 y 2019. Los tenedores que aceptaron la oferta antes del 18 de enero recibirán instrumentos y efectivo por un valor total de US$$710.61 por cada US$1,000 de los bonos actuales que tengan mientras aquellos que hayan aceptado o acepten en una fecha posterior recibirán instrumentos y efectivo por un valor de US$594.61. Así la compañía emitirá nuevos bonos con vencimiento en 2019 que pagarán una tasa de interés anual de 7% inicialmente, en el primer aniversario subirá a 8% y a partir del segundo aniversario a 9%. La compañía espera finalizar el intercambio de los bonos hacia finales de este mes lo cual también está sujeto a que se concrete la venta de torres a MATC Digital, subsidiaria de American Tower Corp.

Entrarían recursos por la venta de torres

En diciembre pasado, la compañía informó que como parte de su proceso de reestructura se encuentra en negociaciones con MATC Digital, una subsidiaria de American Tower Corp (MATC) para realizar una venta y posteriormente el arrendamiento de 890 torres de telecomunicaciones por un monto aproximado de US$250 millones. La compañía mencionó que el arrendamiento de estas torres representará un costo neto de aproximadamente US$20mn por año, el cual se ajustaría anualmente en base a la inflación.

Reestructura tendrá un efecto positivo sobre el balance

Con la reestructura de sus bonos y la venta de activos, el balance de Axtel mejorará sustancialmente reduciéndose el apalancamiento. Dado que la compañía no informó el porcentaje de los bonos que aceptaron la oferta de intercambio nosotros estamos realizando un cálculo en donde asumimos que el 51% de los bonos serían intercambiados. Con este supuesto, calculamos que la razón de deuda neta a Ebitda disminuirá de 3.4x en el 3T12 a 2.3x con nuestros estimados para el cierre de 2013. La empresa obtendría una quita de 28.9% lo que equivaldría a US$112.9 millones. Además bajo este escenario la empresa podría finalizar el año con P$3,285 millones en caja lo que le permitiría ser más agresivo comercialmente para tratar de expandir su base de clientes.

Con este escenario modificamos nuestro PO 2013

Hemos incorporado en nuestro modelo de proyecciones el intercambio de los bonos al 51% (lo cual se podría modificar dependiendo del resultado final del proceso de intercambio). Bajo este escenario y con una valuación por múltiplos de 4.2x FV/Ebitda 2013e nuestro precio objetivo para cierre de este año se ubica en $3.85 por CPO. En base a nuestras políticas de inversión la recomendación se modifica de Venta a MANTENER sin embargo debemos resaltar el mayor riesgo que implica participar en esta emisora debido al pasivo contingente que  existe en relación con las tarifas de interconexión y la última decisión de la Suprema Corte de Justicia sobre este tema. Además la empresa enfrenta un entorno muy competido que podría continuar presionando su rentabilidad.

Estimados 2013

Asumiendo que la venta de torres se lleva a cabo estamos modificando nuestros estimados de costos y gastos para reflejar el arrendamiento de las torres. Para 2013 calculamos que la empresa podría registrar ingresos consolidados de P$10,018 millones, es decir, una caída de 2.8% A/A. Para el Ebitda estimamos un monto de P$2,553 millones retrocediendo 10.9% lo que comprimiría al margen de Ebitda en 2.3pp para ubicarse en 25.5%. A pesar de la reestructura, la compañía podría registrar pérdidas netas por P$326 millones no obstante estas serían menores a los P$765 millones que estimábamos anteriormente.